中观景气与战术配置月报：关注涨价预期和内需品种

　　核心观点

    　　9 月全行业、全部非金融行业景气指数回落，分板块看，大金融、中游材料、上游资源景气改善幅度居前，TMT 景气有所回落，但部分AI 强驱动品种景气继续爬坡。景气改善的线索主要包括：1）全球流动性宽松和供需格局改善下有涨价预期的品种，包括有色、煤炭、化工、钢铁、电池等；2）工程机械、建材、大众消费品等部分顺周期内需品种景气企稳回升；3）AI 产业周期下通信设备、存储、消费电子、软件景气继续爬坡，但需关注贸易摩擦升级的风险；4）独立景气周期、且有一定持续性的医药、军工、保险。

    　　配置上：1）短期全球不确定性上升、四季度绝对收益资金止盈压力下建议组合适度均衡，战术配置关注有色、煤炭、化工、通信设备、AI 端侧/应用、创新药/医疗器械、保险等；2）但中期逻辑并未发生根本性变化，战略配置继续围绕泛科技和反内卷主线挖掘具备性价比的品种逢低吸筹；3）左侧布局消费，自下而上选股是当前重点。

    　　全球货币财政双宽松和供需格局改善下涨价预期品种景气回升1）有色：黄金价格再创新高，央行连续11 个月增持黄金；全球流动性宽松和供需格局改善下，工业金属、小金属、能源金属均延续涨价；2）煤炭：

    　　9 月动力煤、焦煤价格均回升；3）化工：纯碱、钛白粉、MDI、氟化工、农化制品等价格同比或价差改善；4）钢铁：9 月铁矿石价格同比增速继续回升，钢材价格指数同比降幅小幅走阔，主要钢材毛利率受成本上涨影响有所回落；前瞻来看，钢材重点企业库存量回落，日均铁水产量维持高位，旺季特征明显，关注“反内卷”政策力度和成效；5）电池：8 月新能源乘用车销量同比增速仍在下行，但中游锂电材料产量同比增速、价格回升。

    　　工程机械、建材、大众消费品等部分顺周期内需品种企稳回升部分顺周期内需品种景气企稳回升的信号进一步加强：1）工程机械：9 月挖掘机内外销同比增速均回升，二手机出口带动国内高保有量消纳和设备更新；2）建材：9 月玻璃期货价格同比转正；水泥价格同比降幅收窄，库容率回落、出货率回升；3）乳制品：9 月牛奶零售价同比转正，牛奶零售价与生鲜乳平均价同比增速仍存在剪刀差，乳企利润率或改善；4）美容护理：

    　　8 月化妆品零售额同比增速回升。

    　　AI 产业趋势驱动的通信设备、存储、消费电子、软件景气爬坡1）通信设备：基站链，8 月移动通信基站设备产量同比增速回升；数通链，8 月光电子器件产量同比增速回升，9 月服务器 BMC 芯片龙头信骅营收同比增速回升，8 月服务器机壳龙头勤诚营收同比增速回升；2）存储：9 月DXI 指数同比增速连续第7 个月上行，DRAM 存储器价格同比增速大幅上行；8 月台股NAND/Nor Flash 营收同比增速大幅上行；3）消费电子：8月国内智能手机出货量同比降幅收窄，台股手机营收同比转正，但补贴退坡压力下PC 销售放缓；4）软件：8 月软件收入同比增速回升，前瞻来看，软件业用电量MA12 同比趋势回升，AI Agent 渗透率或处于“奇点时刻”。

    　　独立景气周期、且有一定持续性的医药、军工、保险1）医药：8 月医药工业增加值同比增速回升，Q3 以来医疗器械内外需改善，海外新药审批提速；前瞻来看，25Q3 全球医药投融资额同比大幅转正，指引景气或回升；2）军工：8 月台股MLCC 营收同比增速回升，9 月军工级海绵钛价格同比增速回升；3）保险：8 月保费收入同比增速回升。

    　　风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：方正韬/王伟光/孙瀚文/何康 日期：2025-10-19

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