2025年北交所新股申购1月报：春节假期发审节奏放缓 维持全年新股市场乐观预期

　　融资&审核：

    　　(1) 2025年1月北交所发行新股1只，融资规模1.11亿；2025全年累计发行新股1只，合计募资金额1.11亿。

    　　(2) 1月无企业上会通过，环比-2家；8家企业终止，环比+6家；新增受理1家企业。

    　　(3）截止至1月末，已过会未注册企业9家，拟募资24.71亿元。

    　　申购&发行

    　　(1) 1月共1只新股申购，均为直接定价。首发PEttm中值10x，环比上月+12.39%。

    　　(2) 单批新股冻结资金规模3605.91亿，环比上月中值-4.13%；网上中签率0.03%。

    　　上市&收益

    　　(1) 1月共1只新股上市，新股星图测控首日涨幅为+468.36%。1月无新股首日破发。(2) 对于单只新股理论申购收益率，新股星图测控为+0.187%。(3) 2020/7/1-2025/1/31，北交所（精选层）新股申购累计收益率+15.71%，25年1月新股申购累计收益率+0.19%（仅考虑中签率和涨幅，不考虑产品现金冗余）。

    　　2025年新股申购收益及收益率预测

    　　关键变量假设：(1)发行规模：假设年内新股审批节奏维持每月3-4家左右，中性预计全年42只新股发行，考虑35/42/50三种情况。中性假设直接定价/询价发行分别40只/2只，合计募资额88亿。(2)涨跌幅：中性预期新股首日涨幅200%，考虑100%/200%/300%三种情况。(3)中签率：对于直接定价，中性预期网上中签率0.07%。对于询价，中性预期网下中签率0.21%。

    　　新股申购收益及收益率：中性预期申购收益213.08万元（其中直接定价收益56.00万元）。中性预计1000万/2000万资金申购收益率为6.44%/3.64%；仅考虑40只直接定价新股的申购收益率为5.60%/2.80%。(考虑现金冗余且未做现金管理情形下的产品收益率)。

    　　投资分析意见：2025年开年首月，因春节假期影响整体新股发行审核节奏有所放缓，但在二级市场交投活跃度提升背景下，预计全年仍将维持每月3-4家的发行节奏，北交所高质量扩容稳步推进。我们维持对全年新股申购市场的乐观预期，（1）影响首日涨跌幅最直观的因素即一二级估值差距（首发估值相对二级市场估值），从PEttm来看，当下北证整体法PEttm在30X+，而新股首发PEttm仅10X附近，此即对应200%的一二级估值差距。（2）另一方面，25年全年货币政策定调“适度宽松”，无风险利率压至低位，新股申购相对价值凸显，参与热度预计维持，结合24年的中签率数据，我们给出网上中签率中性预期0.07%，结合首日涨跌幅预测，此即对应全年56万元的绝对收益（40只直接定价新股）。此外，北交所在审企业中已经涌现一系列值得关注的优质企业，我们从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度出发，筛选18只在审标的供投资者参考，是否有申购价值需结合首发估值做判断。

    　　风险提示：1.北交所发行速度不及预期；2.新股涨幅不及预期；3.宏观经济下行超预期；4.新股申购账户增长过快。