策略周报：中国资产的“黄金时代”

　　1、冰火转换时刻将至：中国资产重启“黄金时代”2018 年中国进入工业化成熟期，制造业全球竞争优势积累大量国民财富，驱动居民消费升级，宁组合/茅指数等制造/消费类资产开启“核心资产牛”。2022-2024年美联储加息导致跨境资本和国民财富外流，梗阻“核心资产牛”。当前美联储重启降息，跨境资本和国民财富将加速回流，中国制造/消费类资产将重启“黄金时代”。本周A 股风格切换，或预示着制造/消费“冰火转换”时刻将至。

    　　2、中国资产“黄金时代”的基础：制造业出口竞争优势过去几年制造业高度“内卷”反而能夯实其全球竞争优势，扛住2025 年关税冲击，继续积累国民财富。制造业对外净出口规模扩张，带来人民币汇率长期升值。

    　　当前美联储重启降息，也将强化人民币升值趋势，驱动大量的跨境资本+国民财富回流，中国居民的消费能力和消费意愿将会修复。在制造业强劲的出口竞争优势“保驾护航”下，中国优质的制造/消费类资产的“冰火转换”时刻将至。

    　　3、中国资产“黄金时代”的路径：A 股盈利和现金流修复A 股盈利底部修复阶段往往对应着出口扩张和消费升级。（1）在2018 年之前的工业化起飞期，地产/基建/制造CAPEX 扩张是A 股盈利修复的前提，而出口扩张和消费升级只是CAPEX 扩张的“副产品”。（2）2018 年中国进入工业化成熟期，出口扩张和消费升级将取代投资CAPEX，成为A 股盈利和现金流修复的主要驱动力：制造业全球竞争优势→出口扩张积累国民财富→居民消费升级→A 股盈利和现金流修复。

    　　4、中国资产“黄金时代”的拓展：美联储“大放水”（1）2020 年疫情导致美股危机，美联储“大放水”加速跨境资本回流，中国优势的制造/消费“核心资产”得到系统性重估。（2）当前美国债务周期顶点+美股“危机边缘”，美联储最终也将走向“大放水”，并加速中国资产重启“黄金时代”。

    　　（3）即便明年美联储还是没有“大放水”，当前美联储重启降息，跨境资本也会加速回流，中国制造/消费等要素价格（包括股价）也将“再通胀牛”。

    　　5、继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合过去几年所谓的“内卷+通缩”，反而夯实中国制造业全球竞争优势，扩张对外净出口+积累国民财富。当前美联储重启降息，跨境资本正加速回流，中国各类要素价格（包括股价）将迎来“再通胀牛”。中长期来看，A 股大势会“有新高”，行业配置也建议重视“有新高”组合——【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费：

    　　（零食/宠物/美护/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链。

    　　风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/徐嘉奇/李超 日期：2025-10-19

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