A股策略周报：关注四中全会政策指引

　　上周A股震荡调整，红利逆势上涨。海外方面，美国政府停摆持续，叠加美国地区银行信用风险发酵，扰动市场风险偏好，上周美股波动加大，VIX指数周内最高升至25以上，标普500全周收涨1.7%，COMEX黄金则上涨5.3%。国内方面，基本面数据呈结构性分化，进出口增长好于预期，但信贷增长放缓，叠加中美博弈反复，上周A股高位震荡调整，上证指数下跌1.5%，前期领涨的创业板指、科创50等调整较多，中证红利指数则逆势上涨0.7%；结构上，银行和煤炭行业领涨，保险、航空运输、黄金珠宝等概念涨幅也相对靠前。

    　　海外方面，美国政府停摆持续，中美博弈再反复。美国方面，短期拨款法案尚未通过，两党矛盾加大，美国政府停摆陷入“持久战”。

    　　当地时间10月16日，参议院对联邦政府临时拨款法案举行第十次表决，法案仍未能通过，两党在关键问题上互不妥协；截至10月18日，本轮美国政府停摆已持续18天，仅次于2018年底至2019年初的35天记录。停摆后，美国非农就业数据、CPI指数等推迟发布，增大了市场交易经济景气的难度。中美方面，双方博弈再度反复。10月以来，中美博弈再反复，互相通过货船高额停泊费、实体清单出口管制等措施进行制裁与反制。但从近一周动态来看，10月14日，中国商务部对5家对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施；当地时间10月17日，特朗普在接受采访时表示，对中国的高关税是不可持续的；10月18日，中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人贝森特和格里尔视频通话，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。

    　　国内方面，出口增长好于预期，增量财政资金下达支持经济目标完成。经济方面，9月出口增长加快，工业品价格有所改善，内需消费动能待提升。一是9月出口增长超预期回升（8.3%），对非洲、拉美、欧盟等出口增长加快，集成电路、船舶等商品出口保持双位数增速；二是全国统一大市场建设纵深推进带动相关行业价格同比降幅收窄，9月PPI同比-2.3%（连续2个月降幅收窄）；三是社融增长边际放缓，9月新增社融3.53万亿元，同比少增2339亿，贷款和政府债少增是主要影响，贷款结构方面，居民短贷连续第三个月同比少增，消费贷贴息效果仍待观察。政策方面，增量财政资金下达，海南离岛免税提质扩容。10月17日，据财政部新闻发布会介绍，近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，资金用途在此前补充地方综合财力、化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款的基础上，进一步拓展至支持经济大省符合条件的项目。建同设日，财政部调整海南离岛旅客免税购物政策，包括新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品，允许部分国内商品在离岛免税店里免税销售，扩大政策适用人群等。

    　　综合来看，我们认为市场短期波动不改中期向上方向，在外部不确定性加大的背景下，建议更多“以我为主”，重点关注下周二十届四中全会的政策指引以及10月下旬三季报集中披露释放的业绩信号。配置上，建议把握三条主线：一是内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/机械/军工等）；二是“反内卷”推动下行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）；三是受益于政策支持且目前估值不高的消费板块。此外，临近年底，红利资产的配置价值提升亦值得关注。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈骁/郝思婧 日期：2025-10-19

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