策略研究周报：良性调整期时间和空间如何预期？

　　主要观点

    　　中美经贸摩擦与宏观经济边际走弱推升政策预期，四中全会召开在即，即将公布“十五五”规划方向，内外部因素存在明显边际变化的可能性，预计短期内市仍面临较大扰动。配置上，短期内仍将延续“高切低”轮动，可关注金融、公用事业、钢铁、石化、食饮、家电等潜在方向。月底前后市场有望重新回归成长，因此当下亦是成长主线布局时机，AI 产业趋势和景气硬支撑领域是最佳方向。

    　　市场观点：内外部因素有明显变化可能性

    　　市场热点1：如何看待即将公布的三季度数据和后续政策预期?

    　　结合已公布的9 月宏观经济数据看，三季度经济边际放缓态势延续。其中，出口维持韧性，金融数据与通胀数据虽有结构性改善，但隐含的内生修复动能不强，预计三季度GDP 增速在4.8%附近。考虑到近期中美经贸摩擦走向等外部形势挑战增多，市场对后续政策预期有所抬升。

    　　市场热点2：如何看待即将召开的四中全会?

    　　下周即将召开四中全会对“十五五”规划编制明确战略方向。结合已公布信息，“十五五”规划预计对经济总量增速、构建国内大循环、科技自立自强有明确诉求并明确战略部署，产业政策预计围绕新质生产力发力。因而，预计四中全会明确对未来5 年经济与产业部署方向，有望对市场风险偏好形成一定提振，重点关注新质生产力方向。

    　　行业配置：短期继续高切低，中期亦是成长布局良机

    　　配置热点：成长产业景气周期行情中，第一次良性调整期时间和空间如何？

    　　当前成长风格正处于产业景气周期行情第一阶段向第二阶段过渡的良性调整期，良性调整时间和空间仍需一定幅度，预计本月底或下月初有望出现结束契机，当前可逐步布局成长产业主线。以史为鉴，第一次良性调整期，成长风格调整1-2 个月、调整幅度15-20%，上证指数调整1 个月内、调整幅度10-25%，强势主线调整0.5-1 个月、跌幅在10-20%。本轮良性调整期至今，成长风格调整8 天、幅度9.1%，上证指数调整8 天、幅度2.4%，强势主线调整22 天、幅度10.4%。良性调整期总体进程或已过半，考虑到月底三季报披露完毕，预计成长风格业绩仍然具备业绩相对优势，有望成为本次良性调整结束的契机。

    　　风险提示

    　　良性调整期时间和空间超预期；科技板块业绩不及预期；中美贸易摩擦超预期；经济基本面下行速度超预期；美国经济衰退等。 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郑小霞/刘超/张运智/陈博 日期：2025-10-19

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