以史为鉴看本轮风格切换的时间和幅度

　　回顾：A股市场整体呈现调整态势，成长向价值风格切换

    　　过去一周，A 股市场整体呈现调整态势，三大指数均下跌，防御板块走强，科技成长板块调整。

    　　过去一周的交易线索主要是中美贸易摩擦反复，市场避险情绪升温，部分资金切向防御性板块，银行、煤炭等防御性板块领涨。此外，相对低位的内需方向也表现靠前。贸易摩擦中科技领域限制措施影响产业链预期，叠加资金获利了结压力释放，电子、传媒等科技成长板块明显回调。

    　　焦点：本次风格切换短期扰动因素较多，与以往几轮有何不同？

    　　复盘2009 年以来，在A 股震荡期，曾有过几轮成长切向价值的行情。我们以万得全A 指数作为A 股走势代表，以国证价值/国证成长指数分别代表价值和成长风格的走势。我们从2009 年以来，挑选了7 轮价值占优阶段作为复盘样本，分别是2009 年11 月~2010 年7 月、2010 年12 月~2011 年5 月、2011 年8 月~2012 年1 月、2012 年8 月~2012 年12 月、2014 年6 月~2014 年12 月、2016 年6 月~2017 年8 月、2023 年2 月~2023 年10 月。

    　　短期价值风格开始占优通常有两种情形：1）市场震荡向上时，通常是经济向好，或稳增长政策，或供给侧/央国企改革等政策出台；2）市场震荡向下时候，出现经济预期快速回落导致风险偏好下降，外部来看通常有美联储加息，美国/欧洲债务危机，地缘摩擦升级等；另外，还有短期的科技板块的拥挤度过高，也会导致价值风格占优。

    　　若拉长时间周期，风格切换的持续性与基本面的变化关系密切。历史上大的风格切换均伴随经济周期拐点或产业政策重大调整，价值指数相对成长指数的基本面相对差距扩大时，风格切换概率较大，2015 年以来，一旦出现价值指数ROE 相对成长指数ROE 差值扩大，随之成长风格向价值风格切换；从风格轮动与宏观环境的关系的角度来看，通胀数据回升时，成长风格转向价值风格概率较大；近几年，十年期国债收益率下行时，成长风格转向价值风格概率较大。

    　　本轮A 股市场风格切换与历史上由基本面驱动的趋势性切换存在本质差异，更多是由短期事件扰动影响，若科技景气进一步预期上修和景气扩散，科技主线仍或继续。本次切换主要受外部关税摩擦担忧、科技板块里部分资金获利了结等短期因素驱动，但成长与价值之间景气的相对差距仍未发生根本转变。从持续时间来看，导致风格切换的贸易关系或在未来几周逐渐缓和，同时四中全会也将对“十五五”规划进行定调，预计市场在重大事件和业绩期之后或重回产业趋势的逻辑。从幅度来看，本轮成长风格指数快速回落，已经接近历史上跌幅较少的样本。

    　　尽管近期市场风险偏好下降，但驱动A 股科技板块中期向上的核心逻辑未变。一是微观流动性环境宽松，市场资金面充裕；二是美联储降息周期开启，全球宏观流动性或更为宽松；三是AI、半导体等科技领域持续获得政策倾斜，自主可控是长期发展主线。

    　　展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估

    　　展望后市，中美贸易摩擦反复或导致波动加大，短期回调不改长期“慢牛”趋势。配置方向上，1）在科技成长方向上，继续看好AI 算力、港股创新药和军工，增加对相对低位的AI 应用、港股互联网、低空和深海的关注；2）在价值方向上，关注供需格局改善方向，如金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等方向；3）在“慢牛”行情中，关注非银板块。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超过预期；2、政策落地不及预期；3、宏观经济不及预期。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：戴清 日期：2025-10-20

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