中小盘周报：控制权交易数量激增 “国资+产业”模式兴起

　　本周观点：“并购六条”后控制权交易数量激增，“国资+产业”模式兴起

    　　整体：“并购六条”后控制权交易活跃度提升，近四成交易已完成。从整体市场活跃度看，截至2025 年9 月24 日，“并购六条”落地一年以来累计新披露控制权交易已达118 起，数量较“并购六条”前一年实现翻倍以上增长。从交易方案看，“并购六条”一年来的控制权交易更倾向于采用协议转让这一相对简单、确定性高的交易方案，占比超8 成。从交易进展看，截至2025 年9 月24 日，“并购六条”一年来交易性控制权交易中已完成的共46 家次，占比近4 成。

    　　卖方：30 亿以下市值公司占比超四成，科创板控制权交易日益活跃。分行业看，机械设备、医药生物、计算机、汽车等高端制造行业上市公司的控制权变更数量最多。分区域看，江苏、广东、浙江、上海等经济发达地区的控制权交易市场更为活跃。从市值、板块和企业属性看，标的公司市值多在30 亿以下，板块以主板、创业板为主但科创板逐渐活跃，性质以民企为主。从企业规模看，标的公司超三成营收低于5 亿元，超5 成归母净利润亏损，控制权交易纾困意图明显。

    　　买方：一级独角兽企业买家逐渐增多，“国资+产业”买壳模式兴起。从买方结构和交易方案看，“并购六条”后民营企业参与控制权交易更为积极，超5 成交易收购比例在20%以上，超4 成交易估值在30 亿以下，超2 成交易估值溢价率在20%以上。从交易模式看，“并购六条”后控制权交易模式逐渐多元化：自“并购六条”提出支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司后，已有2 例私募基金收购上市公司控制权案例；在此前IPO 阶段性收紧的背景下，一级市场独角兽/准独角兽企业纷纷选择收购一家上市公司作为资本运作平台，如哈啰集团收购永安行、星空科技收购中旗新材等；经历了纾困式并购、证券化率提升式并购等模式之后，地方国资牵手产业资本入主A 股的并购案例逐渐增多，经典案例如海川智能、菲林格尔、汇纳科技、华资实业等。

    　　本周市场表现及重大事项

    　　市场表现：本周除万得微盘股指数外，其余中小盘指数表现皆不及上证50、沪深300 等大盘指数表现。日联科技、三夫户外、罗普特本周表现相对较好。

    　　本周重大事项：（1）新股方面，2 家公司登陆A 股，2 家公司登陆港交所。无公司IPO 获受理、3 起IPO 审核通过，2 家公司注册生效；（2）定增方面，新增竞价预案公告7 例，发行竞价项目平均折价率为 6.9%，平均收益率为 6.9%；（3）并购方面，1 家公司首披重大资产重组，4 家公司涉及实控人变更；（4）股权激励和回购方面，本周共披露1 例股权激励预案，33 家公司推出回购预案。

    　　重点推荐主题及个股

    　　智能汽车主题（沪光股份、瑞鹄模具、新泉股份、芯动联科）；高端制造主题（奥普特、青鸟消防、罗普特、莱特光电、奥来德、日联科技、铁流股份）；户外用品主题（三夫户外）。

    　　风险提示：宏观环境变化、IPO政策变动、再融资政策变动、并购政策变动 机构：开源证券股份有限公司 研究员：周佳/张越 日期：2025-10-19

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