A股策略周思考：特朗普TACO交易如何演绎？

　　市场思考：特朗普TACO 交易如何演绎？

    　　1）9 月下旬起，虽在高级别外交方面，中美关系延续积极基调，但在部分细分领域，美国政府发布系列贸易限制措施，涉及出口管制实体清单、船舶费用、石油贸易、航空公司等。10 月起，中国对美方贸易限制措施进行正当反制，包括调查高通公司、对美船舶收取船舶特别港务费、优化稀土出口管制。100%关税新措施将于11 月1 日起生效，此前还有10 月20-23 日的四中全会，以及10 月底的APEC 峰会。2）往后看，对于中方来说，下周将召开二十届四中全会，12 月将召开中央经济工作会议，国内政策将进入密集催化期，对内政策规划落地后，对美措施或更明晰；对于美方来说，当前政府停摆是更迫切需要解决的问题，特朗普在诺贝尔奖失利，俄美总统时隔近两月再通话。整体看，中美双方仍有密切广泛的经贸合作，当前中美并不具备脱钩的基础，市场反应也更为理智，市场的学习效应使得关税冲击边际效应递减，在10 月底 APEC 会晤前，中美贸易牵头人已举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，特朗普TACO 交易或越发清晰。

    　　国内：9 月通胀、进出口、财政均回暖

    　　1）9 月CPI 同比、PPI 同比降幅收窄，PPI-CPI 剪刀差收窄；CPI 方面，食品项同比降幅走阔，非食品项同比回升；PPI 生产资料降幅收窄，生活资料持平。2）9 月出口、进口增速均回升，出口（以美元计价）同比升8.3%，前值升4.4%，万得预期5.94%；进口升7.4%，前值升1.3%，预期1.46%。3）社融脉冲回落，新增政府债同比少增走阔，新增人民币贷款同比少增收窄。新增企业中长贷同比少增走阔，居民中长贷同比转正。社融-M2 的剪刀差回升至0.3%，M1-M2 剪刀差收窄至-1.2%。4）9 月财政收入累计同比、当月同比回升，税收收入同比回升，非税收入同比跌幅走阔，财政支出同比回升。全国政府性基金收入同比回升，土地成交小幅回暖。5）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。6）工业生产腾落指数持平。7）国内政策跟踪：商务部发布关于对韩华海洋株式会社5 家美国相关子公司采取反制措施的决定；何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。

    　　国际：美国政府停摆持续

    　　1）俄乌冲突跟踪：泽连斯基称愿意接受双边或三边会谈，特朗普称俄乌冲突应结束；俄美总统通话，双方同意在匈牙利再次会晤；泽连斯基年内三访白宫，特朗普“强烈建议”俄乌达成协议。2）中东冲突跟踪：特朗普警告，若加沙暴力持续，会有人介入并消灭哈马斯；四国签署文件为加沙停火提供担保；特朗普称加沙战争现在已“正式结束”。3）美国政府停摆持续，美参议院第十次否决临时拨款法案。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

    　　根据经济复苏与市场流动性， 可以把投资主线降维为三个方向：1 ）Deepseek 突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。

    　　红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-10-19

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