资金跟踪系列之十六：个人ETF仍是主要增量 两融整体净流出
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2025-10-20 18:15:17
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宏观流动性：
上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别回落/不变，通胀预期回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。
交易热度、波动与流动性：
市场交易热度回落，创业板指、科创50 的波动率均回落，其他主要宽基指数的波动率均有所回升。行业上，有色、电新、钢铁、电子、汽车、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。
机构调研：
电子、医药、食品饮料、通信、有色等板块调研热度居前，电力及公用事业、金融、电子、医药、机械等板块的调研热度环比仍在上升。
分析师预测：
全A 的25/26 年净利润预测继续同时被上调。行业上，商贸零售、金融、轻工、电力及公用事业、计算机等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、中证500、上证50 的25/26 年净利润预测均被上调，创业板指则分别被下调/上调。风格上，大盘/中盘成长/价值的25/26 年的净利润预测均被上调，小盘成长/价值的25/26 年的净利润预测分别被上调/下调。
北上活跃度回落，整体净卖出
基于前10 大活跃股口径，北上在有色、电子、银行等板块买卖总额之比上升，在医药、机械、通信等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、汽车、电新等板块，净卖出计算机、医药、通信等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、汽车、电新等板块，净卖出计算机、医药、通信等板块。
两融活跃度回落至2025 年9 月中旬以来的低点上周两融净卖出128.12 亿元，行业上，主要净买入有色、军工、医药等板块，净卖出TMT、金融、汽车等板块。其中，仅石油石化、钢铁、电力及公用事业等融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入大盘/中盘成长、中盘价值等。
龙虎榜交易热度继续回落
上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比均继续回落。行业层面，家电、轻工、房地产等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。
主动偏股基金仓位继续回升，ETF 延续被整体净申购
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓电子、汽车、传媒等板块，主要减仓通信、金融地产、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模均回升。上周ETF 继续被净申购，且依然以个人ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与券商、红利等相关的ETF 被主要净申购，与中证A500、创业板指、中证500 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入金融、有色、电子等板块，主要净卖出通信、化工、交运等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回落且再度净卖出，龙虎榜交易热度继续回落，相应地，基于我们的测算，北上资金继续净流出，而主动偏股基金仓位继续回升，ETF 则同样延续被明显净申购且依然以个人ETF 为主。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。这意味着阶段而言，个人ETF 依然是市场的主要增量资金，而两融与北上则是市场交易扰动的主要来源，后续关注交易反复对于市场的影响。
风险提示
测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-10-20
上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别回落/不变，通胀预期回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。
交易热度、波动与流动性：
市场交易热度回落，创业板指、科创50 的波动率均回落，其他主要宽基指数的波动率均有所回升。行业上，有色、电新、钢铁、电子、汽车、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。
机构调研：
电子、医药、食品饮料、通信、有色等板块调研热度居前，电力及公用事业、金融、电子、医药、机械等板块的调研热度环比仍在上升。
分析师预测：
全A 的25/26 年净利润预测继续同时被上调。行业上，商贸零售、金融、轻工、电力及公用事业、计算机等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、中证500、上证50 的25/26 年净利润预测均被上调，创业板指则分别被下调/上调。风格上，大盘/中盘成长/价值的25/26 年的净利润预测均被上调，小盘成长/价值的25/26 年的净利润预测分别被上调/下调。
北上活跃度回落，整体净卖出
基于前10 大活跃股口径，北上在有色、电子、银行等板块买卖总额之比上升，在医药、机械、通信等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、汽车、电新等板块，净卖出计算机、医药、通信等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、汽车、电新等板块，净卖出计算机、医药、通信等板块。
两融活跃度回落至2025 年9 月中旬以来的低点上周两融净卖出128.12 亿元，行业上，主要净买入有色、军工、医药等板块，净卖出TMT、金融、汽车等板块。其中，仅石油石化、钢铁、电力及公用事业等融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入大盘/中盘成长、中盘价值等。
龙虎榜交易热度继续回落
上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比均继续回落。行业层面，家电、轻工、房地产等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。
主动偏股基金仓位继续回升，ETF 延续被整体净申购
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓电子、汽车、传媒等板块，主要减仓通信、金融地产、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模均回升。上周ETF 继续被净申购，且依然以个人ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与券商、红利等相关的ETF 被主要净申购，与中证A500、创业板指、中证500 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入金融、有色、电子等板块，主要净卖出通信、化工、交运等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回落且再度净卖出，龙虎榜交易热度继续回落，相应地，基于我们的测算，北上资金继续净流出，而主动偏股基金仓位继续回升，ETF 则同样延续被明显净申购且依然以个人ETF 为主。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。这意味着阶段而言，个人ETF 依然是市场的主要增量资金，而两融与北上则是市场交易扰动的主要来源，后续关注交易反复对于市场的影响。
风险提示
测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-10-20
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