定增市场双周报：解禁收益下行 申报积极性延续

　　新增预案稳中有升，过会注册节奏加快。截至2025 年10 月20 日，上两周（9 月29 日至10 月19 日）新增21 宗定增项目（其中竞价14 宗），环比增加4 宗；终止11 宗（其中竞价5 宗），环比增加1 宗；发审委通过7 宗（其中竞价5 宗），环比增加3 宗；证监会通过19 宗（其中竞价14 宗），环比增加7 宗；处于正常待审阶段的定增项目共622 个，其中已获发审委审核通过和证监会注册的待发项目有57 宗，环比减少8 宗。

    　　过审项目初步分析：1）中科星图是空天信息领域的龙头企业，24 年、25H1，公司营收、归母净利润同比提升。当前，低空经济、商业航天和地理信息三大产业板块互为依托、相互赋能，共同支撑我国空天信息产业蓬勃发展，成为不断开辟新领域、塑造发展新动能的战略性新兴产业集群。公司拟募资不超过24.88 亿元，拟用于星图云空天信息云平台建设项目、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设项目等，将深化空天信息应用服务、布局商业航天全产业链，满足重点行业领域应用需求。以2025 年10 月17 日收盘价计算（下同），公司PE 估值为88.95X，位于2020 年以来的25.50%分位值；其所属发行日申万一级行业PE、PB 分位值超过60%，公司PE（TTM）略高于行业，相对行业比为1.01。

    　　2）远达环保拟收购五凌电力100%以及长洲水电64.93%股权，并募集配套资金不超过50亿元用于湖南省内风力发电项目等，交易后主营业务将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务。以2024/10/31 为评估基准日，标的资产100%股权评估值对应PB 为1.64X，低于远达环保24 年PB 估值1.99X。

    　　竞价募足率维持100%，基准折价率仅有8%。上市日在上两周的定增项目有8 宗，环比增加3 宗，募资额合计113.52 亿元，环比增加64.52%。其中6 宗为竞价项目，募足率、募资率维持100.00%；平均申报入围率为39.97%，环比下降22.88pct；平均申报溢价率为10.54%，环比上升0.49pct，对应基准折价率均值为8.06%，环比下降3.10pct，无竞价项目按照八折底价定价；市价折价率均值为8.67%，环比下降7.55pct。

    　　超八成项竞价目收益为正，有色行业涨幅领先。上两周首次解禁的竞价定增项目有6 宗，其中5 宗解禁收益为正，正收益占比83.33%；6 宗竞价项目的解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为42.75%、7.17%，环比分别下降4.61pct、27.36pct。进一步拆解竞价解禁收益来看，上两周解禁的6 宗竞价项目平均市价折价率为5.24%，环比下降5.53pct；行业β贡献上，“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为28.47%（无项目为负），环比上升13.43pct，其中有色金属、电子、电力设备、基础化工行业涨幅超过20%，而汽车、交通运输不足10%。个股α贡献上，在“发行-解禁”期间的个股涨幅均值为30.48%（1 宗项目为负），环比下降6.62pct。

    　　定价收益率降温，胜率维持100%。上两周解禁2 宗定价项目，其解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为143.04%、103.17%，环比分别下降263.49pct、312.51pct，解禁胜率维持100%。拆解定价解禁收益来看，上两周解禁的2 宗定价项目平均市价折价率为11.98%，环比下降35.92pct；行业β贡献上，平均“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅为33.57%，环比上升42.41pct；个股α贡献上，定价项目平均在“发行-解禁”期间的个股涨幅为97.32%，环比下降1.92pct。

    　　风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-10-21

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