战术性资产配置周度点评：地缘政治局势博弈压制全球风险偏好

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配黄金、A/H 股，战术性标配美债、国债与人民币。

    　　投资要点：

    　　多重因素支持 中国权益表现，我们维持对 A/H 股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持流动性充裕稳定。战术层面看，此次贸易风险的边界相对清楚，中国反制直击要害，美国关税100%之后再加已无实际意义，且面临现实约束。国内金融条件稳定，冲突的另一面是中国财政/货币的宽松储备；稳定资本市场如今对经济社会有四两拨千斤的作用。当下中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产。因此，外部局势的冲突和交易扰动所造成的资产价格波动，或提供配置机会。

    　　货币政策预期趋松或推动美国实际利率或温和下行，我们维持对美债的战术性标配观点。鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预期，而地区银行暴雷事件或将催化该进程。

    　　预计全球宏观流动有望性温和改善，而降温却未失速的经济状态亦有助于压制内生性通胀粘性与实际利率。我们认为美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值。

    　　不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑，我们维持对国债的战术性标配观点。“央行买债”与债基赎回费率调整两大主题仍将持续博弈。在地缘政治不确定性与避险情绪迅速上行的背景下，国内利率或高位宽幅震荡。在海外货币政策预期的趋松修正的背景下，我国央行货币政策或发力，以呵护银行间资金流动性充裕稳定。此前债券市场调整较大，但融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，流动性的边际改善或有利于稳定债市情绪。在宏观图景与政策取向未发生超预期变化之下，行情的演绎或更多取决于机构行为和流动性的边际变化，预计债市或延续震荡格局，阶段性地缘政治事件或催化其表现。

    　　全球宏观流动性的改善与避险情绪上升或支持黄金表现，我们维持对黄金的战术性超配观点。8 月末黄金突破3500 美元的阻力位之后涨势如虹，10 月初已突破4000 美元关键点位，美联储降息、全球地缘政治形势叠加中国央行持续购金将对黄金定价持续形成有力支撑。在国际地缘政治环境变化导致资本市场波动加剧的宏观背景下，我们积极看好金价短期表现，亦看多黄金长期配置价值。

    　　中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势，中枢震荡升值。

    　　风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王子翌/方奕 日期：2025-10-21

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