注册制新股纵览：丰倍生物：废弃油脂资源化头部企业

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，丰倍生物2.61 分，位于总分的35.5%分位。丰倍生物于2025 年10 月17 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算丰倍生物AHP 得分分别为2.61 分、2.78 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的35.5%、44.5%分位，分别处于上游偏上、上游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，丰倍生物网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0119%、0.0104%。

    　　废弃油脂资源化头部企业，生物基材料全产业链布局。公司是国内废弃油脂资源化利用的头部企业，构建了从“废弃油脂-生物燃料-生物基材料”的全产业链布局。公司业务现以生物基材料为核心（收入占比高达80%），其产品在农化领域应用广泛，市场占有率约6%-7%，并成功进入选矿、油墨树脂等多个领域。生物燃料是公司第二大业务，产能规模位居国内第六，并凭借欧盟ISCC 等国际认证，成为壳牌、英国石油等全球知名能源公司的合格供应商。

    　　公司油脂化学品业务规模虽占比较小，但通过油脂化学品业务，与上游大型粮油厂商建立了稳固的合作关系，这为其在分散的废弃油脂原料市场中保障了稳定、高质量的供应链优势，构成了公司的核心竞争壁垒。

    　　“最低限额”勾勒行业空间，欧盟大规模强制加注SAF。全球生物柴油需求旺盛，尤其欧盟是核心市场，2025 年欧盟开始首次大规模强制加注SAF，2027 年国际民航组织（包括193 个国家）将强制承担其碳抵消责任，SAF 未来市场空间巨大。在此背景下，公司精准抓住市场机遇，自2024 年开始规模化生产工业混合油，销量增长迅猛，2025 上半年销量即达9.03 万吨（同比+473.46%），已超过2024 年全年水平。同时，公司与法国Axens 展开HVO/SAF 技术合作（多家海外能源公司已采用此技术），锚定航空燃料市场，目前已成功向国内多家领先的SAF 企业供货，并与中石化镇海炼化等巨头积极接洽。公司产能利用率已接近饱和，募投项目将新增生物柴油（含油酸甲酯）、工业混合油产能分别35 万吨、1 万吨及其他产品，有望持续受益于欧盟及其他国家和地区生物燃料的需求缺口。

    　　精准布局下游需求，工业混合油强势放量。我们选择卓越新能、嘉澳环保作为丰倍生物的可比上市公司。公司收入和利润规模处于可比公司的中游水平，公司精准布局工业混合油业务，加之受益于部分欧盟客户采购工业级混合油弥补生物柴油需求缺口以及国内外SAF 产能逐步落地，该业务实现快速放量，拉动业绩增长。但也因该工业混合油产品附加值较低，拉低了整体毛利率，但依旧高于可比公司平均水平。截至2025 年10 月17 日收盘，剔除负值后，可比公司平均市盈率（TTM）为31.09X，丰倍生物所属行业C42 废弃资源综合利用业，近1 个月静态市盈率为64.44X。

    　　风险提示：1）汇率波动风险：公司外销以美元结算，若汇率大幅波动将直接影响利润；2）原材料供应量波动的风险：国内废弃油脂回收体系分散，若未能与主流餐厨处理企业建立合作或进口受限，将威胁原料稳定供应；3）国际贸易政策变化的风险：公司产品主要销往欧洲等地，若当地贸易政策发生不利变化，将严重影响出口业务。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-10-21

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