市场策略周报：避险情绪深化下 海外债的拉久期策略

　　本报告导读：

    　　全球信用风险加速分化：法国主权评级跌至A+，美国企业违约压力上升，投资级利差收窄而高收益利差扩大；配置策略应聚焦久期拉长与评级上移。

    　　投资要点：

    　　过去一周（2025年 10月 10 日至 10月17日）全球债市受三大主题驱动:货币政策前景、主权债务结构转变和金融架构改革。IMF《全球金融稳定报告》警示主权债压力上升与非银金融机构影响扩大。

    　　新兴市场债券分化明显，主要市场通过美元和本币发债增强韧性，前沿市场债务可持续性承压。美联储暗示接近结束QT 并可能10 月再降息25 基点，日本央行加息预期降温。G20 财长会议通过债务可持续性宣言，推动债务透明度与多边银行改革。

    　　全球主要国债收益率普遍下行,欧美领跌,呈避险情绪。美债曲线呈牛陡形态，10 年期跌至4.011%,2 年期降幅更大。英德国债大幅下行，英国10 年期暴跌25.83 基点，德国10 年期跌14 基点。日债小幅下行保持平稳。信用市场分化明显,投资级企业债表现强劲,Gspread收窄8.2 基点至0.679%，但高收益债承压，收益率反升2 基点至6.58%。TED 利差收窄显示流动性改善。

    　　点心国债10 年期收益率下行至1.8246%，境内外利差收窄至9.91基点。年初以来两者持续收敛，利差已缩至10 基点内。上周点心债发行9 只共56.2 亿元,金融债占71.2%,主要为工商银行贴现债券,城投债两只包括景德镇和珠海华发。中资美元/港币债发行17 只共28.72 亿元等值，中国银行香港分行主导，淄博高新发行3 年期6.95%城投债。点心债收益率曲线牛陡下行，境内外利差继续收窄反映离岸流动性充裕。

    　　全球信用环境呈分化态势，主权与企业层面风险上升。10 月17 日标普非计划下调法国主权评级至A+，为三个月内第二次下调,因政治不稳定制约财政整顿。法国财政赤字2025 年预计仅降至4.7%GDP，远超欧盟3%门槛。企业方面，First Brands 破产暴露50亿美元表外融资风险。惠誉预测2025 年欧洲杠杆贷款违约率2.5%-3.0%,高收益债违约率5.0%-5.5%。

    　　全球货币市场流动性呈区域分化。美元SOFR 期限利率全线下行,6个月跌7.491 基点至3.70241%，反映降息预期，但隔夜SOFR 升至4.30%显示短期融资成本上升。中国香港资金面明显收紧，HIBOR 全线上扬，1 个月升至3.53167%，因金管局干预外汇使银行体系结余骤降69%。日元TIBOR 维持极低水平零变动，显示央行宽松立场延续。瑞士SARON 为负值，英镑SONIA 相对稳定。整体呈现美元分化、港元趋紧、日元瑞郎宽松格局。

    　　当前配置策略应聚焦防御性与结构性机会。建议适度拉长久期至中性偏长，美债长端利率下行空间仍存。信用配置超配投资级债券,A+级利差收窄而BBB 级分化显示信用下沉风险。区域配置增配新兴市场美元债，规避前沿市场外币债，主要新兴市场抗冲击韧性增强。

    　　离岸人民币债配置价值凸显，点心债利差收窄至9.91 基点，CNHHIBOR 降至历史低位1.6-1.7%。需警惕法国等发达市场主权信用恶化，增持德债等核心避险资产。

    　　风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王一凡/唐元懋 日期：2025-10-21

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