中观景气10月第2期：电子产业链景气延续 耐用品需求透支

　　本报告导读：

    　　全球AI 投资持续拉动电子产业链景气，存储器继续涨价；内需仍偏弱，反内卷支撑下，煤炭/汽车价格明显改善；中美关税博弈再度升温，抢出口需求提升。

    　　投资要点：

    　　电子产业链景 气延续，耐用品需求透支。上周（10.13-10.19）中观景气表现分化，值得关注：1）新兴科技景气延续高位，海外AIDC资本开支依然十分旺盛，并带动电子产业链需求持续增长，供需紧张程度较高的存储器价格继续大幅上涨。2）国内地产和建工需求仍然偏弱，耐用品补贴对需求的透支效果持续显现，但随着反内卷政策的持续推进，部分行业也取得一定进展，供给约束较强的煤炭行业价格大幅上涨；价格竞争烈度有所减弱的乘用车零售价格同环比有所改善。3）中美关税博弈再度升温，国内抢出口需求提升，海运价格、港口吞吐量环比提高。后续继续关注国内“十五五”规划政策指引以及中美贸易谈判进展。

    　　下游消费：地产销售偏弱，乘用车零售价格企稳。1）地产：30 大中城市商品房成交面积同比比-25.0%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-36.6%/+1.3%/-42.8%。10 大重点城市二手房成交面积同比-17.6%。商品房库存压力边际增大，房价继续磨底。2）耐用品消费：2025 年10.09-10.12 全国乘用车零售同比+7.0%，节后需求回暖，10 月初零售销量偏弱，但头部车企反内卷，9 月乘用车整体零售价同/环比+6.8%/+3.6%；9 月空调内销/出口量同比-2.5%/-18.1%，内需透支效果显现，海外库存偏高压制外销景气。3）农牧：

    　　生猪价格环比-6.1%，降幅扩大，主因供给偏松，叠加节日需求退坡；豆粕/玉米价格环比-0.4%/-1.5%。4）服务消费：节后服务消费景气季节性回落，海南旅游消费价格指数环比-7.8%，电影票房环比-62.4%。

    　　科技&制造：电子产业链景气延续高位，建工需求仍偏弱。1）科技硬件：海外AI 服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，推动存储价格大幅上涨，DRAM 存储器现货均价环比+5.6%；9 月台股电子产业链景气延续高位，DRAM 存储/连接器/IC 制造营收增速居前，反映海外AIDC 产业投资需求依然旺盛。2）基建地产：国内建工需求节后有所复苏，但同比依然偏弱，钢铁/建材价格偏弱震荡。3）制造业开工：节后汽车钢胎/石油沥青开工率环比回升，企业招聘意愿边际改善。

    　　上游资源：煤价大幅上涨，工业金属价格下跌。1）煤炭：产地供给约束有所加强，需求端电厂日耗同比偏高，叠加北方冬储补库偏早，煤价环比+5.5%；2）有色：特朗普宣布11 月1 日将对我国加征新一轮关税，工业品需求预期承压，国内工业金属价格下跌。

    　　人流物流：货运物流景气增长，抢出口需求提升。1）客运：节后长途出行需求环比回落，百度迁徙规模指数环比-32.8%，但同比+18.3%，市内出行活跃度高位提升。2）货运：临近电商“双十一”，国内货运物流需求环比提升，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+24.7%/+2.3%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+8.8%/+14.8%。3）海运：美国新关税落地前，抢出口需求增加，海运价格和国内港口吞吐量环比明显提升。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-10-23

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