解码二十届四中全会：历史透镜下的战略新篇

　　回顾：复盘过去三次五年规划审议会议与政策、行情变化情况从股票市场上涨概率角度来看，2010-2020 年，前三次《公报》发布后一周政策提振效果较强，主要宽基指数和行业大部分均上涨。从指数涨跌幅角度来看，《公报》发布前一个月到发布后一周，主要宽基指数均上涨，大盘表现较强；《公报》发布后一个月，指数走势产生分化，小盘风格优于大盘，上证指数、中证1000 与创业板指仍保持增长，创业板指涨幅较高。从行业涨跌幅角度来看，前三次《公报》发布前一个月资源、制造与非银板块领涨，发布后一个月科技与消费板块涨幅较高。2010-2020 年，《公报》发布前一个月，有色金属、非银金融、汽车与煤炭涨幅较高，《公报》发布后一个月，电子、综合、社会服务与家用电器涨幅较高。

    　　焦点：解码二十届四中全会，政策思路的变与不变从《公报》的行文特征上进行政策对比，高质量发展、科技创新和促进消费在五年发展目标中的地位愈发凸显，同时我国经济社会的发展目标愈加多元化、全面化。2010-2025 年，《公报》中经济发展领域的相关词频统计中，消费的词频显著增加。技术创新领域的相关词频统计中，科技的词频维持高位，高质量的词频显著增加。这一转变源于我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。

    　　不变：“十五五”规划延续强调经济韧性、科技自立自强和扩大内需：1）建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上；2）加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，抓住新一轮科技革命历史机遇；3）建设强大国内市场，加快构建新发展格局。坚持扩大内需战略基点，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。

    　　变：政策重心更加强调，“培育壮大新兴产业和未来产业”、“加强原始创新”、“扩大高水平对外开放”：1）“十五五”规划强调高质量发展，一方面优化提升传统产业，另一方面培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展；2）在中美博弈背景下，“十五五”规划将“加强原始创新”、“关键核心技术攻关”纳入重点，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力；3）更加强调扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面，稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环，以开放促改革促发展，与世界各国共享机遇、共同发展。

    　　展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估

    　　展望后市，中美贸易摩擦反复或导致波动加大，短期回调不改长期“慢牛”趋势。在“十五五”规划政策指导下，在经济新旧动能转换之际，传统地产拉动的经济需求端的波动有所下降，而新质生产力等供给端拉动经济的影响正在逐步抬升；1）优质供给创造新增需求：部分新兴的科技产业正凭借技术进步的手段，通过优质供给创造新增需求，AI、机器人等产业正在经历“0>1”的技术商业化的关键窗口期；2）稀缺供给应享估值溢价：资源品从传统的经济周期驱动转向能源转型与地缘政治双轮驱动，对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价，是在为一场确定的能源革命和不确定的全球格局进行定价；3）过剩产能逐步出清带来估值修复：光伏、化工等部分行业已迎来“反内卷”政策落地，若行业供给加速出清，股票估值或将进一步修复。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超过预期；2、政策落地不及预期；3、宏观经济不及预期；4、历史复盘不代表未来表现，不构成投资建议。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：戴清 日期：2025-10-23

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