浦银国际策略观点：从四中全会挖掘“十五五”规划产业投资线索

　　四中全会公报明确了“十五五”时期发展方向。根据我们的首席宏观分析师金晓雯，二十届四中全会公报中的表述体现了经济发展仍是硬道理，需兼顾国家安全。经济再平衡或是实现高质量发展的关键所在，其核心在于提升供给质量和扩大需求。在供给端，提高科技自立自强水平、建立全国统一大市场和“反内卷”、促进服务业高效发展是三大重点所在。在需求端，重心放在扩大内需和改善民生上。我们认为，公报确立了中期投资主线，如新质生产力、“反内卷”、新消费与服务消费等。我们对重点政策方向进行剖析，列出相关受益板块，并分析投资逻辑。

    　　政策方向一：建设现代化产业体系。公报指出，“坚持智能化、绿色化、融合化方向”；“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”；“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”。建议关注高端制造业、机器人、新能源、新材料、航空航天、国防军工、低空经济、智能驾驶产业链、以及工业互联网和软件等领域的投资机会。

    　　政策方向二：加快高水平科技自立自强。公报指出，“加强原始创新和关键核心技术攻关”；“深入推进数字中国建设”；“抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力”。我们预期高端和先进制造业有望成为经济结构转型升级的驱动力。建议关注半导体产业链、人工智能 (AI)、数字经济（信创和云计算）、创新药与生物科技等领域的投资机会。

    　　政策方向三：建设强大国内市场。公报指出，“坚持扩大内需这个战略基点”；“大力提振消费”；“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”。

    　　可关注四大重点赛道：1）大众消费、国货品牌等；2）消费电子、智能家居等；3）新消费及服务消费、民生保障消费；和4）现代物流等。

    　　复盘“十三五”、“十四五”，展望四中全会后市场演绎方向。经过我们的回测与分析，“十三五”和“十四五”规划建议公布后，短期市场大概率录得正回报，大盘风格赢率较高。我们预计二十届四中全会后，市场短期有望受益于较为积极的政策面，而接下来将是贸易谈判阶段性关键期（10 月24 日-27 日中美双方在马来西亚的经贸磋商和月底潜在的双方元首会晤），多空博弈下市场或呈现震荡态势。目前，上证综指和恒指的前瞻市盈率分别为14.1 倍和11.4 倍，位于其过去5年均值的2.2 倍标准差和1 倍标准差附近，但恒生科技指数估值仍低于过去5 年均值，配置价值凸显。从板块上看，“十三五”规划建议公布后，A 股领涨板块与政策文件涉及的重点领域高度切合，比如供给侧改革和产业转型升级，而港股领涨板块与中国宏观经济及全球科技成长赛道关联性更强。“十四五”规划建议公布后，A 股聚焦“碳中和”主线，港股则聚焦于科技主线。短期看，预计A 股交易主线或仍切合政策重点支持领域，而港股或聚焦受益于AI 的科技核心资产。

    　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 机构：浦银国际证券有限公司 研究员：赖烨烨 日期：2025-10-24

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