策略研究点评报告：布局新一轮科技行情
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2025-10-25 10:29:04
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主要观点
市场异动
10 月24 日市场放量大涨，其中上证指数收涨0.71%，创业板指收涨3.57%，全A 成交额1.99 万亿，较上一个交易日增加近20%。行业层面分化较为明显，成长类行业涨幅居前，通信（4.62%）、电子（4.54%）、国防军工（2.54%）领涨，石油石化（-1.23%）、煤炭（-1.20%）、食品饮料（-1.17%）领跌。
市值风格上，成长风格如创成长（5.35%）领涨，仅红利如红利指数（-0.79%）下跌。
年内政策预期升温、中美贸易磋商再现积极信号，市场风险偏好得到明显提振四中全会关注年内经济增长，定调较为积极。10 月20 日-23 日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于北京举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。其中，四中全会在研究中长期重大事项的同时，也注重了年内经济增长，会议公报对于全年经济社会发展目标强调“坚决实现”，要求“宏观政策要持续发力、适时加力”，表明决策层对今年经济增长目标高度重视，如外部形势出现新变化、新挑战，有望适时出台新政策发力对冲，市场对年末的政策预期升温。
中美经贸磋商频现积极信号。一是中美近日启动第5 轮经贸会谈，据央视新闻报道，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10 月24 日至27 日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，有望达成新一轮贸易协定。二是中美两国元首有望在月底会晤，10 月24 日外交部发言人宣布，总书记将于10 月30 日至11 月1 日赴韩国出席APEC 峰会。三是特朗普此前多次发布积极表述，如10 月22 日美国驻华大使馆发文称特朗普表示结束韩国会晤后中美将共同达成真正公平的贸易协议、10 月19 日特朗普于采访中表示和中国“相处融洽”，并指出100%关税“不可长期持续”，特朗普仍倾向于积极推动贸易谈判。
前期强势主线持续大涨带动创业板大涨。今日AI 基建板块再度大幅上涨，中际旭创、新易盛、胜宏科技、天孚通信等创业板指权重股分别大涨12.05%、7.25%、7.95%、6.46%。
成长产业景气第二阶段即业绩驱动上涨行情可期历史复盘来看，成长产业景气周期行情中的良性调整期持续时间通常较短。
成长景气周期行情中，由估值驱动切换至业绩驱动过程中的调整时间通常较短，复盘显示该期间最大调整幅度15-20%、调整1-2 个月，强势主线最大跌幅10-20%、调整0.5-1 个月。本轮良性调整期至今，成长风格最大跌幅9.1%、调整8 天，强势主线最大跌幅10.4%、调整22 天。综合来看，10月初的调整已接近历史良性调整可比情形，本轮成长风格回调接近尾声。
十月底至十一月初成长风格存在进入新一轮即业绩支撑行情的契机。契机在于两个：一是三季报将在10 月底披露完毕，当前AI 产业景气度仍保持强势上行，预计2025Q3 季度成长风格业绩大概率将高增，从而继续维持业绩相对优势。二是月底韩国APEC 峰会上，中美两国元首有望会晤，中美贸易紧张局面有望进一步缓释。
此外当前仍有较多有利因素逐步累积。一是“十五五”规划建议中将“科技自立自强水平大幅提高”放在靠前位置，重要性再度大幅抬升，且要求“宏观政策要持续发力、适时加力”，年末政策仍可期。二是美联储大概率于10 月底继续降息25BP，国内货币政策宽松空间有望进一步拓宽，结合近期中小银行密集调降存款利率，11 月降准降息可期，宏微观流动性将继续形成有力支撑。
把握“黄金坑”机会，积极布局下一阶段成长产业主线。良性调整期内成长风格多数领跌，但是在下一新阶段即业绩支撑行情中，成长风格将继续领涨。当前成长风格接近良性调整期尾声，正是布局下一阶段上涨行情的较好时间点。
成长科技将在下一阶段上涨趋势中继续领涨，坚定成长产业主线方向和业绩硬支撑领域本轮良性调整期临近尾声、幅度已触及历史可比下限，此外中美贸易磋商有望达成新成果，市场对国内宏观政策期待提升，市场风险偏好有望持续改善，当前时点积极布局下阶段机会远重要于避险防守。配置思路上，成长产业景气的第二阶段行情是最重要的方向，同时三季报密集发布中，成长科技业绩成色将被验证，也有望成为行情迈入第二阶段的契机。此外，具备景气或业绩硬支撑的其他领域也值得重视。具体而言，关注以下两条最重要主线：
第一条主线是新一轮成长产业景气周期持续验证，AI 算力基建核心地位明确、应用端承接扩散优势明显，具体可关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等。成长风格已具备持续业绩相对优势，新一轮成长产业景气周期行情兴起支撑明确。本轮产业周期以AI 算力基建为代表，业绩已然兑现且具惯性，因此算力板块是本轮最核心方向，符合机构景气趋势投资抱团偏好。AI 应用是最容易承接内部估值扩散的领域。作为创业板情绪表征以及众多潜在事件催化，军工也需重视。
第二条主线是景气硬支撑领域，主要包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等。其中电力设备受益风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展以及数据中心建设对电源设备量质改善。有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩亮眼。黄金在于全球不确定性趋势性增加，美联储重启降息带动实际利率新一轮下行，中长期维度价格新高不断，但短期波动剧烈。机械设备中工程机械在海外需求亮眼带动下新一轮景气周期回升，目前正处前期。
风险提示
良性调整期时间和空间超预期；科技板块业绩不及预期；中美贸易摩擦超预期；经济基本面下行速度超预期；美国经济衰退等。 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郑小霞/刘超/陈博 日期：2025-10-24
市场异动
10 月24 日市场放量大涨，其中上证指数收涨0.71%，创业板指收涨3.57%，全A 成交额1.99 万亿，较上一个交易日增加近20%。行业层面分化较为明显，成长类行业涨幅居前，通信（4.62%）、电子（4.54%）、国防军工（2.54%）领涨，石油石化（-1.23%）、煤炭（-1.20%）、食品饮料（-1.17%）领跌。
市值风格上，成长风格如创成长（5.35%）领涨，仅红利如红利指数（-0.79%）下跌。
年内政策预期升温、中美贸易磋商再现积极信号，市场风险偏好得到明显提振四中全会关注年内经济增长，定调较为积极。10 月20 日-23 日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于北京举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。其中，四中全会在研究中长期重大事项的同时，也注重了年内经济增长，会议公报对于全年经济社会发展目标强调“坚决实现”，要求“宏观政策要持续发力、适时加力”，表明决策层对今年经济增长目标高度重视，如外部形势出现新变化、新挑战，有望适时出台新政策发力对冲，市场对年末的政策预期升温。
中美经贸磋商频现积极信号。一是中美近日启动第5 轮经贸会谈，据央视新闻报道，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10 月24 日至27 日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，有望达成新一轮贸易协定。二是中美两国元首有望在月底会晤，10 月24 日外交部发言人宣布，总书记将于10 月30 日至11 月1 日赴韩国出席APEC 峰会。三是特朗普此前多次发布积极表述，如10 月22 日美国驻华大使馆发文称特朗普表示结束韩国会晤后中美将共同达成真正公平的贸易协议、10 月19 日特朗普于采访中表示和中国“相处融洽”，并指出100%关税“不可长期持续”，特朗普仍倾向于积极推动贸易谈判。
前期强势主线持续大涨带动创业板大涨。今日AI 基建板块再度大幅上涨，中际旭创、新易盛、胜宏科技、天孚通信等创业板指权重股分别大涨12.05%、7.25%、7.95%、6.46%。
成长产业景气第二阶段即业绩驱动上涨行情可期历史复盘来看，成长产业景气周期行情中的良性调整期持续时间通常较短。
成长景气周期行情中，由估值驱动切换至业绩驱动过程中的调整时间通常较短，复盘显示该期间最大调整幅度15-20%、调整1-2 个月，强势主线最大跌幅10-20%、调整0.5-1 个月。本轮良性调整期至今，成长风格最大跌幅9.1%、调整8 天，强势主线最大跌幅10.4%、调整22 天。综合来看，10月初的调整已接近历史良性调整可比情形，本轮成长风格回调接近尾声。
十月底至十一月初成长风格存在进入新一轮即业绩支撑行情的契机。契机在于两个：一是三季报将在10 月底披露完毕，当前AI 产业景气度仍保持强势上行，预计2025Q3 季度成长风格业绩大概率将高增，从而继续维持业绩相对优势。二是月底韩国APEC 峰会上，中美两国元首有望会晤，中美贸易紧张局面有望进一步缓释。
此外当前仍有较多有利因素逐步累积。一是“十五五”规划建议中将“科技自立自强水平大幅提高”放在靠前位置，重要性再度大幅抬升，且要求“宏观政策要持续发力、适时加力”，年末政策仍可期。二是美联储大概率于10 月底继续降息25BP，国内货币政策宽松空间有望进一步拓宽，结合近期中小银行密集调降存款利率，11 月降准降息可期，宏微观流动性将继续形成有力支撑。
把握“黄金坑”机会，积极布局下一阶段成长产业主线。良性调整期内成长风格多数领跌，但是在下一新阶段即业绩支撑行情中，成长风格将继续领涨。当前成长风格接近良性调整期尾声，正是布局下一阶段上涨行情的较好时间点。
成长科技将在下一阶段上涨趋势中继续领涨，坚定成长产业主线方向和业绩硬支撑领域本轮良性调整期临近尾声、幅度已触及历史可比下限，此外中美贸易磋商有望达成新成果，市场对国内宏观政策期待提升，市场风险偏好有望持续改善，当前时点积极布局下阶段机会远重要于避险防守。配置思路上，成长产业景气的第二阶段行情是最重要的方向，同时三季报密集发布中，成长科技业绩成色将被验证，也有望成为行情迈入第二阶段的契机。此外，具备景气或业绩硬支撑的其他领域也值得重视。具体而言，关注以下两条最重要主线：
第一条主线是新一轮成长产业景气周期持续验证，AI 算力基建核心地位明确、应用端承接扩散优势明显，具体可关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等。成长风格已具备持续业绩相对优势，新一轮成长产业景气周期行情兴起支撑明确。本轮产业周期以AI 算力基建为代表，业绩已然兑现且具惯性，因此算力板块是本轮最核心方向，符合机构景气趋势投资抱团偏好。AI 应用是最容易承接内部估值扩散的领域。作为创业板情绪表征以及众多潜在事件催化，军工也需重视。
第二条主线是景气硬支撑领域，主要包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等。其中电力设备受益风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展以及数据中心建设对电源设备量质改善。有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩亮眼。黄金在于全球不确定性趋势性增加，美联储重启降息带动实际利率新一轮下行，中长期维度价格新高不断，但短期波动剧烈。机械设备中工程机械在海外需求亮眼带动下新一轮景气周期回升，目前正处前期。
风险提示
良性调整期时间和空间超预期；科技板块业绩不及预期；中美贸易摩擦超预期；经济基本面下行速度超预期；美国经济衰退等。 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郑小霞/刘超/陈博 日期：2025-10-24
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