策略周报：海内外不确定因素增多 预期港股宽幅震荡

　　本周港股行情表现：（1）本周（10 月20 日至10 月24 日），全球主要股指多数上涨。其中，港股三大指数涨幅居前。恒生指数上涨3.62%，恒生科技指数上涨5.20%，恒生中国企业指数上涨3.91%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周9 个行业上涨，2 个行业下跌。其中，能源、信息技术、可选消费行业指数涨幅居前，分别上涨5.26%、4.83%、4.15%；医疗保健、公用事业行业指数跌幅居前，分别下跌0.74%、0.14%。从二级行业来看，本周半导体、石油石化、可选消费零售、电气设备、软件服务行业指数涨幅居前，耐用消费品、家庭用品、建材、医药生物、钢铁行业指数跌幅居前。

    　　本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额2408.46 亿港元，较上周减少1185.07 亿港元。日均沽空金额为291.01 亿港元，较上周减少143.47 亿港元；沽空金额占成交额比例日均为12.09%，较上周下降0.11 个百分点。（2）本周南向资金累计净流入172.77 亿港元， 较上周减少278.11 亿港元。

    　　港股估值与风险偏好：（1）截至10 月24 日，恒生指数的PE、PB 分别为12.04 倍、1.23 倍，较上周五上涨3.84%、3.80%，分别处于2019 年以来86%、89%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB 分别为23.28 倍、3.41 倍，分别处于2019 年以来32%、72%分位数水平。（2）2025 年10 月24 日，10 年期美国国债到期收益率为4.02%，持平于上周五水平，港股恒生指数的风险溢价率为4.29%，为3 年滚动均值-1.95 倍标准差，处于2010 年以来5%分位。10年期中国国债到期收益率较上周五上行2.4BP 至1.8486%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.46%，为均值（3 年滚动）-1.84 倍标准差，处于2010 年以来41%分位。（3）截至10 月24 日，恒生沪深港通AH 股溢价指数较上周五下降1.16 点至118.58，处于2014 年以来13%分位数的水平。

    　　港股市场投资展望：海外方面，美国9 月CPI 同比上涨3%，创今年1 月以来最高，但低于市场预期的3.1%；核心CPI 环比放缓至0.2%，也低于市场预期。美国通胀数据公布后，美联储年内降息预期升温。国内方面，前三季度中国GDP 同比增长5.2%， 其中，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。10 月23 日，二十届四中全会公报发布。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面， 建议关注以下板块：（1） 海内外不确定因素较多，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。（2） 随着市场风格切换， 前期涨幅较低的红利资产关注度提升。（3）根据二十届四中全会公报，“ 十五五”规划建议中政策重点提及的科技板块、消费板块有望获得资金青睐。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；中美贸易政策变化风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/周美丽 日期：2025-10-26

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