策略周报：牛市中缩量震荡通常有多久？

　　核心结论：历史上每一轮牛市中，当换手率接近某个数值偏差不大的高点后，市场容易出现震荡，同时伴随着换手率从高点快速下降。历史上牛市中后期的缩量震荡有以下几个特征：（1）如果是快牛中期到后期的缩量震荡，持续时间大多在1-2 个月。慢牛中期到后期的缩量震荡持续时间可能更长，可能达到2-4 个月。（2）缩量震荡过程通常分为三个阶段，第一阶段是快速调整期（快牛1 周，慢牛3-4 周），第二阶段是强势震荡期（3-4 周），市场慢速上涨接近前期高点，第三阶段是二次调整期（快牛1-3 周，慢牛3-4 周），调整低点与第一阶段差距不大。（3）缩量震荡期间上证指数调整幅度大多情况下在5%-10%之间，最多在15%以内，换手率大多缩减到高点的1/3-1/2。从时间上来看9-10 月的震荡可能已经接近尾声。本轮震荡指数整体偏强，并未出现明显下跌。当前单日换手率缩减到8 月底高点的1/2 左右，缩量幅度也已经接近历史中牛市震荡期平均水平。

    　　（1）2005-2007 牛市中的缩量震荡：牛市中期到牛市后期，换手率高点后3 次缩量震荡，持续时间1-3 个月，换手率缩减到前期高点的1/2，最多缩减到1/5。2005-2007 年牛市中，2006 年5 月中旬、2007 年1 月下旬和2007 年6 月中旬3 次换手率高点过后，股市均出现缩量震荡。震荡整体持续时间在1-2 个月，最多不超过3 个月。

    　　指数整体调整幅度7%-15%。在缩量震荡期，换手率大多缩减到高点的1/2，最多可以缩减到1/5。

    　　（2）2013-2015 年牛市中的缩量震荡：牛市后期，两次换手率高点后缩量震荡，持续时间较短（最短1 周，最长1 个月），换手率缩减到前期高点的1/3-1/2。2013-2015 年牛市中，2015 年1 月初和2015 年4 月底两次换手率高点过后股市均出现缩量震荡。两次缩量震荡均伴随着监管政策降温信号（2015 年1 月初证监会处罚两融业务违规券商，2015 年4 月中旬证监会开始整顿场外配资和两融业务检查），但由于前期对两融监管并未改变两融规模快速增长，指数调整幅度均未超过10%。在缩量震荡期，换手率大多缩减到高点的1/3-1/2 水平。

    　　2019-2021 年牛市中的缩量震荡：牛市中期到牛市后期，4 次换手率高点后缩量震荡，持续时间2-4 个月，换手率缩减到前期高点的1/3-1/2。2019-2021 年牛市中，2019 年4 月中旬、2020 年3 月初、2020 年7 月初和2021 年9 月中旬4 次换手率高点过后，股市均出现缩量震荡。由于指数慢牛，缩量震荡整体持续时间较长，时间在2-4个月，指数整体调整幅度6%-15%。在缩量震荡期，换手率大多缩减到高点的1/3-1/2 水平。

    　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李畅/徐国铨 日期：2025-10-26

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