A股策略周报：四中全会的指引

　　市场思考：四中全会公报对市场的指引

    　　二十届四中全会公报发布，重点词词频方面，“消费”、“科技”关键词重要性提升。“十四五”时期我国发展历程极不寻常、极不平凡，有效应对一系列重大风险挑战。背景方面，公报表示“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，对当前发展风险的表态更加审慎。

    　　政策基调方面，坚持“稳中求进”的总基调，并强调“坚持以经济建设为中心”。目标方面，二十届四中全会对目标的表述更加简练，聚焦高质量发展和科技自立自强，十九届五中全会目标则核心在于整体经济发展。十二大任务中，产业体系、科技最为重要，内需、开放均有新变化。日历效应方面，复盘十一五至十四五，除十一五以外，公报发布后二十个交易日内，沪指普遍上涨，其中十三五上涨程度最高。

    　　国内：25Q3GDP 实际增速略超预期，9 月工业增加值走强1）2025 年Q3 的GDP 当季同比4.8%，预期4.76%，前值5.2%；分项来看，第一产业增速上升，第二、三产业增速下滑。一产、二产、三产25Q3 当季同比增速为4.0%、4.2%、5.4%，环比变化0.2、-0.6、-0.3 个百分点。2）9月3 大经济数据中，工业增加值走强且高于WIND 一致预期，社消、投资走弱，且低于预期值，其中9 月工业生产同比回升，读数高于预期，环比回升；社消9 月同比、环比均回落；整体投资9 月继续回落。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回升，山东地炼、纯碱、唐山高炉、轮胎回升，甲醇回落。5）国内政策跟踪：中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报；李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议；何立峰在金融系统学习贯彻党的二十届四中全会精神会议上强调加快建设金融强国。

    　　国际：9 月美国CPI 及核心CPI 增速均不及预期1）俄乌冲突跟踪：俄罗斯导弹夜袭基辅；俄罗斯举行战略核力量演习；普京表示布达佩斯会晤更像是改期而非取消。2）中东冲突跟踪：美国务卿访问以色列；巴勒斯坦各派别发表声明支持并继续执行加沙停火协议；美国警告以色列可能失去其支持。3）美国9 月核心通胀增速低于市场预期，9 月CPI 同比增长3.0%，前值2.9%，预期3.1%；核心CPI 同比3.0%，前值3.1%，预期3.1%。据CME“美联储观察”，截至2025/10/25，美联储2025 年9 月降息25 基点的概率为98.3%，维持现有利率的概率为1.7%。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网根据经济复苏与市场流动性， 可以把投资主线降维为三个方向：1 ）Deepseek 突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。

    　　红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-10-26

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