策略周报：科技主线有望回归

　　政策催化叠加产业链景气持续验证，科技主线有望回归。

    　　金价短期波动不改中长期叙事。本周国际金价经历了一定程度的波动。

    　　短期来看，金价可能维持高位震荡。中长期视角下，黄金的上涨逻辑依然稳固，驱动金价的“终极安全资产”的长期叙事的核心因素并未改变。

    　　关注“十五五”政策提振方向及中美经贸进展。A 股方面，本周A 股市场在震荡中实现突破，科技成长板块在周内后半段强势回归。“十五五”规划建议中关于科技自立自强与现代化产业体系的论述提振市场信心。

    　　内需层面，三季度经济数据整体呈现“增速放缓、结构分化”的特征，内需修复基础仍有待政策提振。展望后市，“十五五”政策提振方向及中美经贸进展是影响市场的两大关键因素。我们预计市场短期仍以结构性机会为主。操作上，建议围绕“十五五”政策导向，重点关注在科技创新与产业升级方向有业绩支撑的标的，同时对三季报超预期的个股保持关注。

    　　10 月24 日国新办举办的发布会上，有关方面负责人详细介绍和解读了四中全会精神。总体来看，“十五五”的产业政策蓝图非常清晰，计划核心是通过科技创新引领产业创新，通过体系化的产业布局和深层次的体制改革，旨在构建一个自主可控、安全可靠、竞争力强的现代化产业体系。具体包括1）重点发展方向增加高质量科技供给；2）支撑现代化产业体系建设； 3）深化科技体制改革；4）推进数字中国建设；5）因地制宜发展新质生产力。对A 股而言，以科技自立、绿色转型、内需升级为代表的新质生产力方向，或将成为贯穿未来五年的政策脉络和资金主线。

    　　两个因素推断人形机器人行业走势或类似2024 年末2025 年初。2024 年9 月后，人形机器人行业进入主升阶段，分段来看，2024 年11 月及2025年1-3 月“春躁”行情中的表现，对下一阶段人形机器人行业的走势或更具参考意义。从驱动因素来看，A 股人形机器人行业受到市场整体风险偏好及特斯拉产业链进展影响较大。就此两因素而言，后续行情再次复刻的可能性正在提升，一是风险偏好角度而言，当前随着科技股调整结束及此后或将出现的“春躁”行情，这种潜在背景与2024 年末及2025年年初的人形机器行情背景或有一定可比性。二是特斯拉产业链的进展或有望同样进入加速阶段，在北京时间10 月23 日召开的特斯拉2025Q3财报电话会中，马斯克表示，Optimus V3 原型机预计将在2026 年第一季度亮相，计划在2026 年底前启动Optimus 的生产线，目标是年产一百万台。这种预期催化阶段或与2025 年1 月底，特斯拉在2024Q4 财报电话会中上调人形机器人量产预期有所相似。

    　　产业链景气度持续验证与政策催化预期强化，科技主线有望回归。AI 基建催化存储“超级周期”， 10 月以来，存储芯片价格加速上涨；国产算力厂商纷纷发布三季报，国产算力产业链景气度持续验证。“十五五”在产业发展方向上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，加快高水平科技自立自强被作为重点工作方向着重提及。AI 产业链特别是国产算力是我国先进制造业的重要一环，也是智能化产业代表，在当前中美科技摩擦大背景下，更是急需加快科技自立自强的重点领域，此次政策催化预期强化，产业链有望持续受益。产业链景气度持续验证与政策催化预期强化之下，配置可逐步回归科技主线，特别是国产算力、国产存储芯片等领域。

    　　风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/徐沛东/郭晓希/徐亚/高天然 日期：2025-10-27

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