银行行业：25Q3理财规模平稳增长，估值整改压力下资产端配置更审慎

　　事件：10月23日，银行业理财登记中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》。

　　点评：

　　产品端：理财规模平稳增长，混合类、封闭式产品占比小幅提升，市场份额继续向理财公司集中。

　　三季度理财产品规模保持稳定增长。尽管三季度债市波动对理财收益表现有所拖累，但在居民存款到期再配置的资金流入下，理财规模保持平稳增长。截至25Q3末，全市场存续理财产品规模32.13万亿，同比增加9.42%，较年初增加2.18万亿；25Q3单季新增1.46万亿。产品结构总体稳定：从投资性质来看，25Q3末混合类产品占比较年初上升0.15pct至2.58%，固收类产品占比较年初下降0.19pct至97.14%；从运作模式来看，25Q3末封闭式理财占比较年初上升0.22pct至19.42%，开放式产品占比80.58%。

　　产品收益率：在估值整改及债市震荡下，理财收益率环比下行。自去年12月监管明确禁止理财公司通过收盘价调整、平滑估值或自建估值模型等方式来平滑净值波动以来，银行理财估值整改工作稳步推进，叠加今年债市行情震荡，理财收益率下行压力加大。根据普益标准报告，截至25Q3末，存续开放式固收理财（不含现金管理类）近3个月年化收益率均值为2.61%，环比+5bp；存续现金管理类理财近3个月年化收益率均值为1.37%，环比-13bp；存续封闭式固收类理财近3个月年化收益率均值为2.69%，环比-28bp。三季度到期开放式固收类理财平均兑付收益率（年化）为2.54%，环比下跌21bp，落后平均业绩比较基准28bp；到期封闭式固收类理财的平均兑付收益率（年化）为2.73%，环比下跌19bp，落后平均业绩比较基准12bp。

　　理财公司市场份额进一步提升，未持牌银行预计逐步退出自营理财、转向代销。目前我国理财公司共32家，2024年以来监管收紧理财公司牌照、未新增发放，中小银行获批难度较大。未持牌银行的理财份额不断转移至理财公司。截至25Q3末，理财公司存续理财规模占全市场的比例达到91.13%，较年初提升3pct。预计未来多数未持牌城农商行将逐步退出自营理财业务，转向产品代销。

　　资产配置端：估值整改压力下，出于降低净值波动考虑，理财资产配置更加审慎。三季度理财配置现金及存款占比上升，债券、同业存单占比下降。

　　从理财资金配置情况看，截至25Q3末，银行理财投资资产余额34.33万亿，同比增长8.53%；杠杆率106.65%，较去年同期降低0.84pct。理财资产配置前三的资产分别是债券、现金及银行存款、同业存单，分别占总投资资产的40.4%、27.5%、13.1%。其中，债券、同业存单占比环比二季度末下降1.4pct、0.7pct；现金及银行存款占比环比提高2.7pct。另外，今年理财配置公募基金占比整体有所提升，25Q3末占比3.9%，较年初提高1pct；但环比下降0.3pct。

　　后续展望

　　（1）居民“存款搬家”有望支撑理财规模保持平稳增长。随着存款利率下行至低位，居民面临前期高利率存款到期再配置选择。考虑这部分客户的整体风险偏好较低，预计更多配置到低波动的理财等安全性和流动性更优的产品。此外，随着理财公司逐步完成估值整改，真正意义上实现净值化转型，理财低波、资金稳定性面临一定挑战。

　　（2）基金销售新规征求意见稿若正式落地，可能引发理财短期赎回债基。过往理财配置债基主要出于流动性管理需求，平均持有期较短。而基金销售新规征求意见稿的主要方向是通过短期高赎回费，抑制机构频繁申赎、将债基作为短期流动性管理工具的行为。如果征求意见稿正式落地，短期可能引发理财赎回债基。中长期看，理财对公募基金的诉求将逐渐从流动性管理转变为收益增厚。

　　投资建议：随着中期分红逐步展开，以及充分调整后银行股息吸引力持续提升，长期资金布局有望带来资金面支撑。同时，在息差阶段企稳、中收延续改善下，银行基本面具有较强韧性。看好四季度市场风格再平衡下，银行板块估值修复行情。

　　风险提示：债市波动压力超预期，理财估值整改超预期，市场风险偏好变化超预期。

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东兴证券 林瑾璐,田馨宇