大类资产配置周报：中美谈判向好 股商风偏修复

　　国内，三季度经济增速温和放缓至4.8%，工业增加值同比增长6.5%，但社零有所放缓。海外，美国CPI增速为3.0%，低于市场预期，支持联储降息。大类资产配置角度看，国内主线在于固收资金的分流，各大指数均呈现震荡下行；海外主线在于全球流动性的增加以及美国资产的分流，仍旧看好股市和商品，看空债市。

    　　近期中美贸易争端有些反复，资产出现短期扰动，但目前的基准路径依旧是TACO交易，趋势不会被打断。

    　　一、海外，美国9月CPI同比增速为3.0%，低于市场预期的3.1%，但高于前值2.9%；核心CPI同比增速为3.0%，低于预期和前值3.1%，整体呈现温和增长态势。

    　　尽管能源价格有所回升，但食品及核心服务通胀放缓，同时关税对商品价格的传导幅度有限，使得通胀压力整体可控。在此背景下，9月非农数据仍未公布，但ADP就业数据偏弱显示劳动力市场持续降温；密歇根大学消费者信心指数小幅下降至53.6，市场对就业数据不乐观。主流观点认为当前温和的通胀数据和疲软的就业迹象共同支持美联储在10月实施降息，预计今年将累计降息2次，然而未来降息路径依旧存在较大的不确定性。

    　　二、10月26日，中美经贸牵头人于吉隆坡启动新一轮经贸磋商，围绕美对华301措施、对等关税、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，双方就多项关键经贸议题的解决安排达成了基本共识。

    　　三、国内，2025年第三季度中国经济增速温和放缓，实际GDP同比增长4.8%，较第二季度有所回落；9月份经济运行呈现明显分化：供给端表现强劲，规模以上工业增加值同比增长6.5%，主要受益于出口韧性超预期以及季末效应的支撑；然而需求端整体偏弱，社会消费品零售总额增速连续第四个月放缓至3.0%，反映出以旧换新等政策效果边际递减、房地产市场的持续低迷对居民消费能力和意愿的制约。当前经济结构正处于新旧动能转换的关键阶段，高技术制造业保持较快增长，但传统增长引擎如房地产投资和基建投资则持续承压。未来需要重点观察“反内卷”政策的落实如何支持生产端，以及通过其他政策举措激发消费动力。

    　　四、二十届四中全会于10月20至23日召开，会议审议通过十五五规划建议，再次明确2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的远景目标，多家机构推测十五五期间年均增长目标可能设定在5%左右。会议突出强调要通过科技创新引领新质生产力发展，强化现代化产业体系建设；坚持扩大内需战略基点，注重供需良性互动以增强国内大循环的内生动力和可靠性；同时，面对逆全球化浪潮，中国将稳步扩大制度型开放，积极自主扩大开放，维护多边贸易体制，拓展双向投资合作空间，高质量共建一带一路，在挑战中开创合作共赢新局面。 机构：招商期货有限公司 研究员：赵嘉瑜/马芸/徐世伟/游洋/吕杰/安婧/马幼元 日期：2025-10-27

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