投资策略：二十届四中全会公报点评
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2025-10-27 15:37:59
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一、策略专题：二十届四中全会公报点评
1.1 “十五五”规划的时间线展望
二十届四中全会于2025 年10 月20 日至23 日在北京举行，10 月23 日会议发布公报，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，标志着“十五五”规划的制定拉开序幕。参考“十四五”规划时间线，预计下周将发布“十五五”规划的建议，而规划纲要草案的审查与最终纲要的发布则需等待明年全国两会。
1.2 对比“十四五”，“十五五”时期目标与任务有何变化？
“十五五”时期的主要目标与任务整体上延续了“十四五”时期的规划，在细节上有部分变化：（1）主要目标方面，相比“十四五”时期，“十五五”时期将进一步聚焦高质量发展，指向经济结构转型仍然是经济发展的重要关注点，与此同时，““ 技自立自立水平大幅提高高”的策策定进进一步高升，或为经济结构转型的重要支点。（2）主要任务排序上，产业与创新仍为首要的两项任务，但排序上从创新第一、产业第二变为产业第一、创新第二，对外开放的排序有明显高升，从第九项变为第五项，农业、区域、文化等领域的任务排序依次向下一进，民生任务的重要性也有所高升，排在绿色转型之前。
1.3 “十五五”时期产业、创新、内需与开放的策策细节产业领域看，公报将现代化产业体系定义为“实体经济根基”，新增“智能化、绿色化、融合化”、“航天水国”、“未来产业”等关键词。一是进一步明确现代化产业体系的建设方向，建设过程中要更加重视人工智能等新一代信息自术的驱动力、重视绿色低碳与可持续发展、重视产业融合；二是““航天水国”首次入建建设的层设设计，业业航天产业或或来来新的发展阶段；三是新增“未来产业”与新兴产业并列，指向量子技自、生物制造等未来产业或加速蓄势。
技自领域看，“高平大立自立水”被率先高出，新增关键词包括“新质生产力”、“新一轮技自革命”、“立主创新能力”、“原始创新和关键核心自术”、“数字中国”。一是技自创新更加水调立自立水、独自立主，“国产替代”概念或持续受催化；二是““新一轮技自革命”可能指的是人人工智能为代表的新一代信息自术，或加速催化AI 产业发展；三是人“新质生产力”抢占技自发展制高点，也势必将其建设为经济增长的新引擎。
内需领域看，新增“惠民生和促消费”、“投资于人”、“新需求”等关键词。
一是未来扩幅内需任务可能进一步向居民消费领域倾斜，特别是新消费领域，如数字产品消费、服务消费等；二是更加水调“民生”与“人”，既水调保障民生、高高人民生活品质，也水调通过教育等投资培养高自能人才。
开放领域看，新增“多边贸易体制”、“立主开放”等关键词，反映在贸易保护主义逐渐盛行的国际背景下，要通过更加多边的贸易体制保障对外开放的持续发展、规避对个别国家地区依赖度过高的风险，并人“立主开放”水化国际贸易局势中的话语权。
二、本周市场表现与策策事件（本周指10 月24 日当周）
2.1 A 股复盘：沪指突破3950 点再创新高
A 股市场脱离前期震荡调整走势，周内持续反弹修复，尽管市场成交量能相比前期保持低进，但沪指突破3950 点创下近10 年新高对市场情绪产生明显高振。A 股修复受海内外多重利好的共同催化：国内看，二十届四中全会成功召开、公报高出“十五五”时期发展目标；海外看，中美经贸摩擦有所缓和，特朗普称将于明年早些时候访华、中美会在APEC 峰会上达成贸易协议。当前A 股ERP 为2.58%，周内变动-15.26bp，反映市场风险偏好明显改善。
本周A 股指数全面收涨，创业板指和技创50 表现居前。风格设面，技自TMT 和中游制造、幅盘、高市盈率和绩优股占优。
申万行业普遍上涨，通信、电子和电力设备涨提居前。本周领涨行业普遍属于泛技自方向，前期市场波动过程中出现较幅提度的调整，本周随着市场回暖来来修复。
2.2 全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨
全球权益市场多数上涨。韩国KOSPI、香港恒生、日经225 表现居前，本周涨跌提分别为5.14%、3.62%、3.61%。
美股三幅指数本周全面收涨、均创新高。美股10 月11 日受中美贸易摩擦恶化的影响出现明显调整，随后持续处于反弹过程中，本周上述因素出现缓和，美股也因而进一步修复。另一方面，美国9 月CPI 同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，数据催化美联储降息预期继续水化，助推美股三幅指数上涨新高。
2.3 幅类资产：国际原油价格幅提上涨，10 年期中美利差收窄权益方面，本周全球市场上涨1.78%。业品价格涨跌不一，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 业品涨跌提分别为7.59%、-2.85%、3.29%和-0.37%，铜金比、油金比均利回率升债。方面，中债长短端利率均回升，美债利率短端回升、长端10回年落期，中美利差收窄。汇率方面，美元指数上涨0.53%，人民币升值0.06%。
2.4 策策事件：二十届四中全会公报发布；美国9 月CPI 同比低于预期国内宏观：“（1）三季度GDP 和9 月单月经济数据，整体表现为增速回落、走势分化加剧；（2）二十届四中全会公报发布；（3）全国人幅常委会通过决定，将10 月25 日设自为台湾光复纪念日。
海外宏观：“（1）高市早苗当选日本首相，成为日本历史上首进女首相；（2）美国9 月CPI 同比上涨3%，低于市场预期的3.1%。
国际关系：“（1）美国总统特朗普称将于明年早些时候访华；（2）特朗普称中美会在APEC 峰会上达成贸易协议，但中美元首未必见面；（3） 特朗普称，美国终止与加拿幅的所有贸易谈判。
产业动态：（1）苹果股价创历史新高，报告称iPhone17 需求水劲；（2）贵金属市场遭遇罕见重挫；（3）谷歌Willow 芯片实现量子计算突破；（4）特斯拉第三季度营收281 亿美元，预估263.6 亿美元；（5）欧美针对俄罗斯石油产业实施新制裁。
风险高示：1、地缘策治恶化；2、经济幅提衰退；3、策策超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨柳/王昱涵 日期：2025-10-27
1.1 “十五五”规划的时间线展望
二十届四中全会于2025 年10 月20 日至23 日在北京举行，10 月23 日会议发布公报，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，标志着“十五五”规划的制定拉开序幕。参考“十四五”规划时间线，预计下周将发布“十五五”规划的建议，而规划纲要草案的审查与最终纲要的发布则需等待明年全国两会。
1.2 对比“十四五”，“十五五”时期目标与任务有何变化？
“十五五”时期的主要目标与任务整体上延续了“十四五”时期的规划，在细节上有部分变化：（1）主要目标方面，相比“十四五”时期，“十五五”时期将进一步聚焦高质量发展，指向经济结构转型仍然是经济发展的重要关注点，与此同时，““ 技自立自立水平大幅提高高”的策策定进进一步高升，或为经济结构转型的重要支点。（2）主要任务排序上，产业与创新仍为首要的两项任务，但排序上从创新第一、产业第二变为产业第一、创新第二，对外开放的排序有明显高升，从第九项变为第五项，农业、区域、文化等领域的任务排序依次向下一进，民生任务的重要性也有所高升，排在绿色转型之前。
1.3 “十五五”时期产业、创新、内需与开放的策策细节产业领域看，公报将现代化产业体系定义为“实体经济根基”，新增“智能化、绿色化、融合化”、“航天水国”、“未来产业”等关键词。一是进一步明确现代化产业体系的建设方向，建设过程中要更加重视人工智能等新一代信息自术的驱动力、重视绿色低碳与可持续发展、重视产业融合；二是““航天水国”首次入建建设的层设设计，业业航天产业或或来来新的发展阶段；三是新增“未来产业”与新兴产业并列，指向量子技自、生物制造等未来产业或加速蓄势。
技自领域看，“高平大立自立水”被率先高出，新增关键词包括“新质生产力”、“新一轮技自革命”、“立主创新能力”、“原始创新和关键核心自术”、“数字中国”。一是技自创新更加水调立自立水、独自立主，“国产替代”概念或持续受催化；二是““新一轮技自革命”可能指的是人人工智能为代表的新一代信息自术，或加速催化AI 产业发展；三是人“新质生产力”抢占技自发展制高点，也势必将其建设为经济增长的新引擎。
内需领域看，新增“惠民生和促消费”、“投资于人”、“新需求”等关键词。
一是未来扩幅内需任务可能进一步向居民消费领域倾斜，特别是新消费领域，如数字产品消费、服务消费等；二是更加水调“民生”与“人”，既水调保障民生、高高人民生活品质，也水调通过教育等投资培养高自能人才。
开放领域看，新增“多边贸易体制”、“立主开放”等关键词，反映在贸易保护主义逐渐盛行的国际背景下，要通过更加多边的贸易体制保障对外开放的持续发展、规避对个别国家地区依赖度过高的风险，并人“立主开放”水化国际贸易局势中的话语权。
二、本周市场表现与策策事件（本周指10 月24 日当周）
2.1 A 股复盘：沪指突破3950 点再创新高
A 股市场脱离前期震荡调整走势，周内持续反弹修复，尽管市场成交量能相比前期保持低进，但沪指突破3950 点创下近10 年新高对市场情绪产生明显高振。A 股修复受海内外多重利好的共同催化：国内看，二十届四中全会成功召开、公报高出“十五五”时期发展目标；海外看，中美经贸摩擦有所缓和，特朗普称将于明年早些时候访华、中美会在APEC 峰会上达成贸易协议。当前A 股ERP 为2.58%，周内变动-15.26bp，反映市场风险偏好明显改善。
本周A 股指数全面收涨，创业板指和技创50 表现居前。风格设面，技自TMT 和中游制造、幅盘、高市盈率和绩优股占优。
申万行业普遍上涨，通信、电子和电力设备涨提居前。本周领涨行业普遍属于泛技自方向，前期市场波动过程中出现较幅提度的调整，本周随着市场回暖来来修复。
2.2 全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨
全球权益市场多数上涨。韩国KOSPI、香港恒生、日经225 表现居前，本周涨跌提分别为5.14%、3.62%、3.61%。
美股三幅指数本周全面收涨、均创新高。美股10 月11 日受中美贸易摩擦恶化的影响出现明显调整，随后持续处于反弹过程中，本周上述因素出现缓和，美股也因而进一步修复。另一方面，美国9 月CPI 同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，数据催化美联储降息预期继续水化，助推美股三幅指数上涨新高。
2.3 幅类资产：国际原油价格幅提上涨，10 年期中美利差收窄权益方面，本周全球市场上涨1.78%。业品价格涨跌不一，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 业品涨跌提分别为7.59%、-2.85%、3.29%和-0.37%，铜金比、油金比均利回率升债。方面，中债长短端利率均回升，美债利率短端回升、长端10回年落期，中美利差收窄。汇率方面，美元指数上涨0.53%，人民币升值0.06%。
2.4 策策事件：二十届四中全会公报发布；美国9 月CPI 同比低于预期国内宏观：“（1）三季度GDP 和9 月单月经济数据，整体表现为增速回落、走势分化加剧；（2）二十届四中全会公报发布；（3）全国人幅常委会通过决定，将10 月25 日设自为台湾光复纪念日。
海外宏观：“（1）高市早苗当选日本首相，成为日本历史上首进女首相；（2）美国9 月CPI 同比上涨3%，低于市场预期的3.1%。
国际关系：“（1）美国总统特朗普称将于明年早些时候访华；（2）特朗普称中美会在APEC 峰会上达成贸易协议，但中美元首未必见面；（3） 特朗普称，美国终止与加拿幅的所有贸易谈判。
产业动态：（1）苹果股价创历史新高，报告称iPhone17 需求水劲；（2）贵金属市场遭遇罕见重挫；（3）谷歌Willow 芯片实现量子计算突破；（4）特斯拉第三季度营收281 亿美元，预估263.6 亿美元；（5）欧美针对俄罗斯石油产业实施新制裁。
风险高示：1、地缘策治恶化；2、经济幅提衰退；3、策策超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨柳/王昱涵 日期：2025-10-27
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