资金跟踪系列之十七：市场热度与波动率均回落 杠杆资金整体回流

　　宏观流动性：

    　　上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别不变/回落，通胀预期回升。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。

    　　交易热度、波动与流动性：

    　　市场交易热度回落，各类主要指数的波动率均回落。行业上，房地产、纺服、建筑、电力及公用事业、银行、煤炭等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。

    　　机构调研：

    　　电子、医药、有色、通信、机械等板块调研热度居前，消费者服务、轻工、化工、钢铁、有色等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：

    　　全A 的25/26 年净利润预测继续同时被上调。行业上，金融、有色、机械、煤炭、电新等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、创业板指的25/26 年净利润预测均被上调，中证500 则分别被下调/上调。风格上，大盘/中盘成长/价值的25/26 年的净利润预测均被上调，小盘成长均被下调，小盘价值则分别被下调/上调。

    　　北上活跃度回落，整体继续净卖出

    　　节奏上，北上经历了“净买入-净卖出-净买入”的过程。基于前10 大活跃股口径，北上在通信、有色、银行等板块买卖总额之比上升，在汽车、非银、电子等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000 万股的标的口径：

    　　北上主要净买入医药、有色、电新等板块，净卖出电子、通信、食品饮料等板块。综合来看：北上可能主要净买入有色等板块，净卖出电子、非银等板块。

    　　两融活跃度小幅回升

    　　上周两融净买入270 亿元，行业上，主要净买入电子、通信、非银等板块，净卖出汽车、有色、机械等板块。其中，通信、家电、非银等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融仅净卖出大盘价值板块。

    　　龙虎榜交易热度继续回落

    　　上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比则有所回升。行业层面，煤炭、建材、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位有所回落，ETF 被整体净赎回

    　　基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、电子、计算机等板块，主要减仓家电、银行、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周ETF 被净赎回，且以个人ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与券商、上证50、红利等相关的ETF 被主要净申购，与创业板指、沪深300、中证A500 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入农林牧渔、煤炭、建筑等板块，主要净卖出TMT、电新、有色等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度小幅回升且重新净回流，相应地，龙虎榜交易热度继续回落，ETF 被净赎回且以个人ETF 为主，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回落，北上整体继续净卖出但节奏上存在明显反复。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均继续回落。这意味着两融阶段成为了市场的主要增量资金，而北上资金的反复依然是市场波动的主要来源之一，后续市场可能依然将面临交易层面的扰动。

    　　风险提示

    　　测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-10-27

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