微观流动性跟踪：上证突破4000的众生相

　　投资要点：十月市场蓄势待发，上证指数十年以来再度突破4000 点，特朗普如期 “TACO”，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，并达成初步共识，静待月底APEC 会议上中美领导人是否会晤，同时美国或将开启财政货币双宽松模式。从资金面来看，偏股型新发份额回升，两融、南向资金均持续净流入，表明近期市场仍维持较高活跃度。后续一方面关注中美领导人若顺利会晤后，经贸关系是否进一步缓和，另一方面也需关注年底中央经济工作会议。

    　　微观流动性整体：偏股型公募新发份额回升，南向资金持续净流入。

    　　本期资金供给合计301 亿元，资金需求605 亿元，整体对于市场净流入-304 亿元。1）偏股型公募新发份额回升；2）两融资金持续净流入；3）南向资金持续净流入。

    　　偏股型公募新发：发行规模较上期回升。

    　　本期偏股型公募新发份额为220.92 亿份，相较于上期66.21 亿份变化+233.66%，本期新发份额大幅上升主因上期受国庆假期影响，整体新发份额基数较小。其中最近一周新发规模为135.44 亿份，位于过去三年的84.00%分位。就2022 年以来周度分位数来看，最近两周分别处于63%和84%分位。

    　　北向资金：成交活跃度下滑。

    　　截至25 年10 月26 日，北向当周成交额占全A 周成交总额比例为13.85%，较上一期的15.17%减少1.31pcts，北向资金活跃度较上期有所下降。同时本周北向资金成交额较上期、上周分别增加60.84%、减少24.91%。

    　　两融资金：两融资金持续净流入。

    　　截至2025 年10 月26 日，市场融资余额为24322.97 亿，持续位于2 万亿上方，融券余额为173.72 亿，整体占全A 流通市值比例为2.54%，两融交易额占全A 成交额比例为11.28%。本期两融表现为净流入126.77 亿元，较上期的净流入183.83 亿相比减少31.04%。当前两融净流入规模收窄，表明市场投资情绪较上期有所缓和，但两融交易额占A 股成交额比重处于阶段性高位，反映当前两融资金参与度依然较高。

    　　存量股票型ETF：申购净流入转为净流出。

    　　本期存量股票型ETF 净申购额为-46.78 亿元，相比于上期的879.64 亿元净申购额，股票型ETF近期由申购净流入额转为净流出。

    　　股权融资：融资规模上升。

    　　以发行日统计，本期股权融资规模222.86 亿元，上期IPO+再融资整体募资规模62.45 亿元，本期较上期整体募资规模大幅上升，环比增加257%。

    　　产业资本：净减持规模走阔。

    　　本期产业资本表现为净减持191.02 亿元（增持40.78 亿元，减持231.80 亿元），上期净减持82.35 亿元（增持38.08 亿元，减持120.43 亿元），本期大股东持续净减持。

    　　限售解禁：本期解禁规模回升。

    　　本期限售解禁市值为1234.00 亿元，相比于上期844.05 亿元增加46.20%，A 股解禁规模近期有所上升。未来两周预计解禁761.19 亿元，其中以医药生物行业未来两周解禁压力最大，预计解禁201.18 亿元。

    　　南向资金：近期持续净流入。

    　　本期南向资金净流入572.77 亿元，相比于上期净流入421.67 亿元变化+279.07%，整体资金净流入规模较前期高位有所回落。近期南向资金活跃度虽有所下降，但整体仍然呈现持续净流入的状态，表明市场持续看好港股市场，今年以来净流入规模也超过去年整年，一方面，中美在马来西亚吉隆坡再度举行经贸会谈，并达成基本共识，市场情绪再度转为积极偏乐观；另一方面美国或将开启财政货币双宽松模式，美联储最早或于月底宣布结束缩表，同时本年度或将再继续降息两次，利好相关权益类资产。

    　　风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-10-29

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