策略点评：上证补缺 市场持续活跃
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2025-10-31 22:00:28
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投资要点：
摘要。2025 年10 月31 日周五，A 股市场持续活跃，上证指数补缺，多数公司上涨；国债期货长端持续修复；商品指数跌多涨少，碳酸锂价格调整，贵金属有所回升。
一、市场行情分析
1）股票市场：指数补缺，赚钱效应仍强
上证指数补缺，但市场赚钱效应仍强。10 月31 日收盘，上证指数跌0.81%报3954.79 点，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，沪深300 跌1.47%，北证50 涨1.89%，科创50 跌3.13%，万得全A 跌0.52%，万得A500 跌1.4%，中证A500 跌1.24%。A 股全天成交2.35 万亿元，上日成交2.46 万亿元。全市场1548支个股下跌，3759 支个股上证，市场赚钱效应偏强。
轮动持续，关注后续个股行情。盘面上，今日生物医药、传媒、商贸零售、社会服务、服装纺织等行业涨幅明显。此前，财政部、商务部等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，明确自2025 年11 月1 日起完善免税店政策，旨在进一步发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费，或带动相关消费板块行情上行。跌幅方面，此前涨幅较大的通信、电子、有色金属等板块有所回落。我们认为今日权重及科技、有色等板块的回踩或为峰会节点结束所带来的高低切。
PMI 数据发布，未来仍看好市场震荡上行。今日国内发布PMI 数据，10 月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8 个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1 个百分点。受十一假期及国际环境趋于复杂影响制造业PMI数据有所下滑，但其中大型企业产需指数持续高于临界点，且三大重点行业保持扩张，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI 分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现。从综合PMI 数据来看，产出指数为50.0%，我国经济总体产出保持总体稳定。当前上涨指数完成补缺，且市场交易量依旧、赚钱效应明显，我们认为伴随三季报逐步披露结束且重要宏观节点接连落地，市场轮动或将提升，有望呈现出"弃高就低"的特征，权重、个股或轮流表现。
2)债券市场：30 年期持续上行
国债期货表现分化，30 年合约领涨。10 月31 日，国债期货收盘表现分化，30 年期主力合约涨0.42%报116.680 元，10 年期主力合约涨0.04%报108.680 元，5年期主力合约跌0.01%报106.065 元，2 年期主力合约跌0.02%报102.544 元。
央行延续净投放，资金利率分化。公开市场方面，央行公告称，10 月31 日以固定利率、数量招标方式开展了3551 亿元7 天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3551 亿元，中标量3551 亿元。Wind 数据显示，当日1680 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1871 亿元。这一操作或有效对冲了月末税期及跨月资金需求，使得市场流动性充裕。资金面方面，Shibor 短端品种表现分化。隔夜品种上行0.4BP报1.321%；7 天期下行4.5BP 报1.439%；14 天期上行1.1BP 报1.548%；1 个月期下行0.2BP 报1.547%。
股债联动依旧偏弱，债市后续或持续修复。今日上证指数补缺，30 年国债依旧保持缓慢修复，股债联动或依旧偏弱。时值月末，央行逆回购净投放下银行间资金面延续宽松。展望后市，我们认为央行恢复国债买卖操作强化宽货币信号，美联储降息为国内货币政策同步打开空间，债市短期或维持震荡偏强格局。
3)商品市场：跌多涨少，碳酸锂价格调整，贵金属有所回升? 商品指数有所下跌，贵金属价格回升。今日南华商品指数收于2,538.87 点，较昨日下跌0.17%。其中碳酸锂、INE20 号胶、天然橡胶、INE 集运指数(欧线)等产品跌幅较大，分别下跌3.4%、2.9%、2.6%、2.5%。涨幅方面，多晶硅、白银、豆粕、黄金等产品涨幅相对领先，价格分别上涨2.7%、1.4%、1.3%、1.3%。
碳酸锂价格调整，关注反内卷未来表现。今日碳酸锂期货价格有所回落，现货方面价格暂稳，电碳新货多围绕平水附近报价。近期碳酸锂价格涨幅明显，部分下游企业采购意愿趋于谨慎，多以刚性需求或后点价方式采购，对当前高价货源接受度有限。在需求保持稳定、库存持续下降的背景下，供应偏紧态势仍延续，预计短期内碳酸锂价格仍有望震荡偏强。此前十五五规划建议提到，综合整治“内卷式”竞争，也有望对后续市场带来持续驱动，可关注后续下游厂商接货意愿及反内卷相关进展。
金银价格回升，重视相关配置机会。近期的调整，伦敦金价格已从4381 美元/盎司回落至4000 美元区间。我们认为未来贵金属价格在短期内或保持震荡走势，随着重要宏观节点陆续结束，黄金再次大幅冲高的可能相对较小，而长期去美元化等相关逻辑仍将持续演绎预计也将对黄金的跌幅空间带来一定限制。鉴于黄金价格已有相对明显的回落，我们认为其配置价值正在逐步显现，当前黄金价格已从相对高估回归至合理区间上沿，可逐步开始贵金属布局。
2）近期核心思路总结
权益方面，我们认为尽管今日发布的PMI 数据读数为49%，但其中部分重点行业保持扩张，高技术制造业、装备制造业PMI 分别为50.5%、50.2%，建议继续关注科技领域和十五五规划新方向。
债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，央行恢复国债买卖或提振市场信心，对债市或形成明显支撑。
商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，可逐步开始轻仓布局，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，后市预计震荡上行。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-10-31
摘要。2025 年10 月31 日周五，A 股市场持续活跃，上证指数补缺，多数公司上涨；国债期货长端持续修复；商品指数跌多涨少，碳酸锂价格调整，贵金属有所回升。
一、市场行情分析
1）股票市场：指数补缺，赚钱效应仍强
上证指数补缺，但市场赚钱效应仍强。10 月31 日收盘，上证指数跌0.81%报3954.79 点，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，沪深300 跌1.47%，北证50 涨1.89%，科创50 跌3.13%，万得全A 跌0.52%，万得A500 跌1.4%，中证A500 跌1.24%。A 股全天成交2.35 万亿元，上日成交2.46 万亿元。全市场1548支个股下跌，3759 支个股上证，市场赚钱效应偏强。
轮动持续，关注后续个股行情。盘面上，今日生物医药、传媒、商贸零售、社会服务、服装纺织等行业涨幅明显。此前，财政部、商务部等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，明确自2025 年11 月1 日起完善免税店政策，旨在进一步发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费，或带动相关消费板块行情上行。跌幅方面，此前涨幅较大的通信、电子、有色金属等板块有所回落。我们认为今日权重及科技、有色等板块的回踩或为峰会节点结束所带来的高低切。
PMI 数据发布，未来仍看好市场震荡上行。今日国内发布PMI 数据，10 月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8 个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1 个百分点。受十一假期及国际环境趋于复杂影响制造业PMI数据有所下滑，但其中大型企业产需指数持续高于临界点，且三大重点行业保持扩张，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI 分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现。从综合PMI 数据来看，产出指数为50.0%，我国经济总体产出保持总体稳定。当前上涨指数完成补缺，且市场交易量依旧、赚钱效应明显，我们认为伴随三季报逐步披露结束且重要宏观节点接连落地，市场轮动或将提升，有望呈现出"弃高就低"的特征，权重、个股或轮流表现。
2)债券市场：30 年期持续上行
国债期货表现分化，30 年合约领涨。10 月31 日，国债期货收盘表现分化，30 年期主力合约涨0.42%报116.680 元，10 年期主力合约涨0.04%报108.680 元，5年期主力合约跌0.01%报106.065 元，2 年期主力合约跌0.02%报102.544 元。
央行延续净投放，资金利率分化。公开市场方面，央行公告称，10 月31 日以固定利率、数量招标方式开展了3551 亿元7 天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3551 亿元，中标量3551 亿元。Wind 数据显示，当日1680 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1871 亿元。这一操作或有效对冲了月末税期及跨月资金需求，使得市场流动性充裕。资金面方面，Shibor 短端品种表现分化。隔夜品种上行0.4BP报1.321%；7 天期下行4.5BP 报1.439%；14 天期上行1.1BP 报1.548%；1 个月期下行0.2BP 报1.547%。
股债联动依旧偏弱，债市后续或持续修复。今日上证指数补缺，30 年国债依旧保持缓慢修复，股债联动或依旧偏弱。时值月末，央行逆回购净投放下银行间资金面延续宽松。展望后市，我们认为央行恢复国债买卖操作强化宽货币信号，美联储降息为国内货币政策同步打开空间，债市短期或维持震荡偏强格局。
3)商品市场：跌多涨少，碳酸锂价格调整，贵金属有所回升? 商品指数有所下跌，贵金属价格回升。今日南华商品指数收于2,538.87 点，较昨日下跌0.17%。其中碳酸锂、INE20 号胶、天然橡胶、INE 集运指数(欧线)等产品跌幅较大，分别下跌3.4%、2.9%、2.6%、2.5%。涨幅方面，多晶硅、白银、豆粕、黄金等产品涨幅相对领先，价格分别上涨2.7%、1.4%、1.3%、1.3%。
碳酸锂价格调整，关注反内卷未来表现。今日碳酸锂期货价格有所回落，现货方面价格暂稳，电碳新货多围绕平水附近报价。近期碳酸锂价格涨幅明显，部分下游企业采购意愿趋于谨慎，多以刚性需求或后点价方式采购，对当前高价货源接受度有限。在需求保持稳定、库存持续下降的背景下，供应偏紧态势仍延续，预计短期内碳酸锂价格仍有望震荡偏强。此前十五五规划建议提到，综合整治“内卷式”竞争，也有望对后续市场带来持续驱动，可关注后续下游厂商接货意愿及反内卷相关进展。
金银价格回升，重视相关配置机会。近期的调整，伦敦金价格已从4381 美元/盎司回落至4000 美元区间。我们认为未来贵金属价格在短期内或保持震荡走势，随着重要宏观节点陆续结束，黄金再次大幅冲高的可能相对较小，而长期去美元化等相关逻辑仍将持续演绎预计也将对黄金的跌幅空间带来一定限制。鉴于黄金价格已有相对明显的回落，我们认为其配置价值正在逐步显现，当前黄金价格已从相对高估回归至合理区间上沿，可逐步开始贵金属布局。
2）近期核心思路总结
权益方面，我们认为尽管今日发布的PMI 数据读数为49%，但其中部分重点行业保持扩张，高技术制造业、装备制造业PMI 分别为50.5%、50.2%，建议继续关注科技领域和十五五规划新方向。
债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，央行恢复国债买卖或提振市场信心，对债市或形成明显支撑。
商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，可逐步开始轻仓布局，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，后市预计震荡上行。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-10-31
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