策略日报：小强大弱
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阅读：4
2025-11-01 09:49:12
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大类资产跟踪
利率债短端微幅下跌，长端上涨。在鲍威尔打击12 月降息预期后，美元走强，风险资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利多出尽的走势。从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，且正如我们持续所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期过满，随着联储对12 月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强的概率较大，非美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险资产短期震荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在1个季度左右，直至风险资产再次确认走强后，将继续下跌。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。
A 股：市场大小风格分化，小盘股走强。今日市场成交额2.35 万亿，较上一交易日小幅缩量，个股涨多跌少，上涨个股超3500 家，大盘指数弱于小盘指数，呈现出小强大弱的风格。美联储打击降息预期叠加中美谈判的落地的利好出尽，从技术上看，各大指数还未有明显的空头迹象，但考虑到美元指数的趋势性走强，多头需要更为谨慎，设置好止损为上。指数层面，谨慎者上证指数的止损位建议设置在3926 的缺口处。四中全会催化下科技板块大涨，明星科技股多已创出新高或临近前高，没有科技头寸的投资者不建议在高位高波动时追涨，有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于35%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度），板块选择上，我们维持此前判断，相较于高位高波动的科技股，波动仍低的“旧”势力板块是四季度更易获得超额收益。此外，在鲍威尔发言后，市场对12 月加息进行一定程度的定价，这反映出了市场对鲍威尔意外发言的恐慌姿态。预计后续市场预期仍将摇摆，直至政府停摆结束后，一系列数据的发布得以恢复。在此期间预计市场大幅下跌的可能性不大，震荡整理后继续上行仍是基础假设。
美股：三大指数齐跌，道琼斯跌0.23%，标普500 跌0.99%，纳斯达克跌1.57%。鲍威尔发言打击12 月降息预期，市场对此意外发言进行了恐慌交易，目前市场已对12 月加息进行了一定程度的定价，该预期的定价已有所过度，在政府仍在停摆，重磅数据未有发布的背景下，市场延续震荡仍是大概率事件。在《新旧交替》的报告中我们强调，市场对联储的未来宽松定价已完全甚至过度计价，随着美联储逐渐接近中性利率，后续的降息空间将极为有限。利率下行对估值的抬升作用将逐渐降低，转而美股的上涨将更加依赖盈利支撑，由于市场对美股三季度的盈利预期不高，因此在盈利超预期的推动下美股仍将走强。从最近几周的市场走势，以及鲍威尔的发言来看，市场走势和美联储对利率预期的管控完全符合我们的 预期。往后看，指数的震荡下，个股的走势更取决于业绩的走势，预计短期美股涨势将出现分化，业绩好的个股将强者恒强。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1138，较前一日收盘涨58 基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。
商品市场：文华商品指数跌0.62%，贵金属、玉米、饲料板块领涨，铁合金、塑化、煤化工板块领跌。随着美元指数的企稳回升，美债利率的走强，商品预计整体震荡运行。考虑到铜金比和油金比的极端定价，投资者可考虑进行铜金比和油金比的做多交易。
重要政策及要闻
国内：1）习近平向亚太经合组织工商领导人峰会发表书面演讲。 2）《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《关于〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉的说明》。 3）财政部部长蓝佛安：优化中央和地方财政关系 完善财政转移支付体系。 4）中国央行行长潘功胜：及时矫正和阻断市场“羊群效应” 促进实体经济和金融市场的正向循环。 5）吴清：推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A 股规模和比例。
国外：1）欧洲央行管委Kocher：政策周期已接近尾声或即将结束。
2）欧洲央行第三次“按兵不动”，拉加德：核心通胀指标与2%的目标一致，通胀前景比以往更加不确定。 3)日本央行维持利率不变，两名委员继续投反对票。 4)美国财长贝森特：可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，不喜欢本次降息的措辞。
交易策略
债券市场：短期震荡，长期目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：关注有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块。长期科技仍是首选。
美股市场：震荡新高。
外汇市场：美元指数仍有上行空间。
商品市场：关注铜金比、油金比的做多机会。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-10-31
利率债短端微幅下跌，长端上涨。在鲍威尔打击12 月降息预期后，美元走强，风险资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利多出尽的走势。从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，且正如我们持续所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期过满，随着联储对12 月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强的概率较大，非美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险资产短期震荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在1个季度左右，直至风险资产再次确认走强后，将继续下跌。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。
A 股：市场大小风格分化，小盘股走强。今日市场成交额2.35 万亿，较上一交易日小幅缩量，个股涨多跌少，上涨个股超3500 家，大盘指数弱于小盘指数，呈现出小强大弱的风格。美联储打击降息预期叠加中美谈判的落地的利好出尽，从技术上看，各大指数还未有明显的空头迹象，但考虑到美元指数的趋势性走强，多头需要更为谨慎，设置好止损为上。指数层面，谨慎者上证指数的止损位建议设置在3926 的缺口处。四中全会催化下科技板块大涨，明星科技股多已创出新高或临近前高，没有科技头寸的投资者不建议在高位高波动时追涨，有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于35%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度），板块选择上，我们维持此前判断，相较于高位高波动的科技股，波动仍低的“旧”势力板块是四季度更易获得超额收益。此外，在鲍威尔发言后，市场对12 月加息进行一定程度的定价，这反映出了市场对鲍威尔意外发言的恐慌姿态。预计后续市场预期仍将摇摆，直至政府停摆结束后，一系列数据的发布得以恢复。在此期间预计市场大幅下跌的可能性不大，震荡整理后继续上行仍是基础假设。
美股：三大指数齐跌，道琼斯跌0.23%，标普500 跌0.99%，纳斯达克跌1.57%。鲍威尔发言打击12 月降息预期，市场对此意外发言进行了恐慌交易，目前市场已对12 月加息进行了一定程度的定价，该预期的定价已有所过度，在政府仍在停摆，重磅数据未有发布的背景下，市场延续震荡仍是大概率事件。在《新旧交替》的报告中我们强调，市场对联储的未来宽松定价已完全甚至过度计价，随着美联储逐渐接近中性利率，后续的降息空间将极为有限。利率下行对估值的抬升作用将逐渐降低，转而美股的上涨将更加依赖盈利支撑，由于市场对美股三季度的盈利预期不高，因此在盈利超预期的推动下美股仍将走强。从最近几周的市场走势，以及鲍威尔的发言来看，市场走势和美联储对利率预期的管控完全符合我们的 预期。往后看，指数的震荡下，个股的走势更取决于业绩的走势，预计短期美股涨势将出现分化，业绩好的个股将强者恒强。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1138，较前一日收盘涨58 基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。
商品市场：文华商品指数跌0.62%，贵金属、玉米、饲料板块领涨，铁合金、塑化、煤化工板块领跌。随着美元指数的企稳回升，美债利率的走强，商品预计整体震荡运行。考虑到铜金比和油金比的极端定价，投资者可考虑进行铜金比和油金比的做多交易。
重要政策及要闻
国内：1）习近平向亚太经合组织工商领导人峰会发表书面演讲。 2）《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《关于〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉的说明》。 3）财政部部长蓝佛安：优化中央和地方财政关系 完善财政转移支付体系。 4）中国央行行长潘功胜：及时矫正和阻断市场“羊群效应” 促进实体经济和金融市场的正向循环。 5）吴清：推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A 股规模和比例。
国外：1）欧洲央行管委Kocher：政策周期已接近尾声或即将结束。
2）欧洲央行第三次“按兵不动”，拉加德：核心通胀指标与2%的目标一致，通胀前景比以往更加不确定。 3)日本央行维持利率不变，两名委员继续投反对票。 4)美国财长贝森特：可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，不喜欢本次降息的措辞。
交易策略
债券市场：短期震荡，长期目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：关注有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块。长期科技仍是首选。
美股市场：震荡新高。
外汇市场：美元指数仍有上行空间。
商品市场：关注铜金比、油金比的做多机会。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-10-31
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