A股财报深度分析系列(九)-2025年三季报深度分析：两非盈利改善 ROE低位反弹

　　整体分析： 2025Q3 全A 两非盈利改善，ROE 低位反弹全A 两非盈利实现转正。全A 2025Q3 归母净利润同比增速为11.55%，较2025Q2 大幅提升，全A 2025 年前三季度归母净利润累计同比增速达到5.55%；全A 两非2025Q3 归母净利润同比增速为4.78%，较2025Q2 实现转正，2025 年前三季度归母净利润累计同比增速达3.10%。本次全A 归母净利润复苏弹性显著优于全A 非金融/全A 非金融石油石化的原因在于A股市场交投活跃，非银行业业绩有明显改善。

    　　两非利润表拆解：2025 前三季度毛利润同比小幅提升，毛利率略低于2024年同期。费用同比延续降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。

    　　板块和风格方面，双创板块归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先。板块方面，2025Q3 双创板块归母净利润同比增速有明显改善，主板业绩表现依然稳健。指数方面，2025Q3 科创50 归母净利润同比增速实现领先，指数2025Q3 同比增速均较2025Q2 有改善，科创50 改善幅度最大。

    　　风格方面，成长风格2025Q3 归母净利润同比增速大幅改善、延续领跑，消费风格增速明显回落。

    　　全A（非金融石油石化）ROE 低位反弹。2025Q3，全A 两非ROE 为6.31%，较2025Q2 小幅反弹，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中，资产周转率企稳，净利率改善是本期ROE 反弹的主要驱动因素，资产负债率小幅回落。

    　　现金流：2025 年三季度累计净现金流占收入比重仅好于2024 年和2019年，处于过去十年间的较低水平。分具体科目来看，2025 年三季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善，筹资现金流同比也有回升，投资现金流同比下降。

    　　行业分析：上游业绩改善，中游利润复苏，下游消费承压，TMT 整体延续景气，非银表现亮眼

    　　总体来看，2025Q3 归母净利润同比增长靠前的行业是钢铁（+202.9%）、国防军工（+73.2%）、非银金融（+64.9%）、传媒（+57.2%）、有色金属（+50.9%）、电子（50.7%）、电力设备（+50.7%）、计算机（+26.8%）、基础化工（+21.2%），主要集中在反内卷和高景气TMT 方向。

    　　2025Q3 较2025Q2 归母净利润同比增速改善幅度居前的行业分别是钢铁、国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备、基础化工、电子。

    　　2025Q3、2025Q2 归母净利润同比增速均为正值，且2025Q3 增速较2025Q2改善的行业是钢铁、国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备、电子。

    　　2025 三季度ROE 环比改善可以分为三条线索，一是反内卷领域盈利延续改善，包括有色、化工、中游制造的电力设备等领域；二是TMT 方向高景气，ROE 持续抬升；三是在内需政策的作用下，部分顺周期领域盈利能力出现改善。2025 年三季度ROE 环比Q2 改善幅度较大的行业是：钢铁（环比+1.81pct，下同）、有色金属（+0.72pct）、电力设备（+0.72pct）、电子（+0.72pct）、传媒（+0.60pct）、国防军工（+0.60pct）、美容护理（+0.39pct）、机械设备（+0.26pct）。

    　　风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈刚/林煜辉 日期：2025-11-02

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