2025年三季报速览：量价改善 行业轮动力量积蓄

　　2025 年三季报速览：全A 营收与利润增速双改善，利润修复弹性更大相较Q2 财报，A 股2025 年Q3 的营收和利润增速双双改善，其中，全A（非金融）的归母净利增速大幅扭转Q2 的负增状况。

    　　营收增长提速：2025 年Q3，全A 的营收同比增速为3.7%（Q1/Q2 为-0.2%、0.4%）；全A（非金融）的营收同比增速为2.3%（Q1/Q2 为-0.3%、-0.4%）。

    　　利润大幅改善：2025 年Q3，全A 的归母净利润同比增速为11.4%（Q1/Q2 为3.8%、1.4%），环比大幅改善；全A（非金融）的归母净利润同比增速3.9%，Q1/Q2 分别为4.8%、-1.8%。

    　　结构视角：科技景气与周期改善的双轮驱动持续强化（1）宽基指数：主流宽基指数业绩全面改善。2025 年Q3，主流宽基指数均实现营收与利润的同比正增长、与增速的环比改善，中证500/中证2000/沪深300单季归母净利润同比增速分别为17.2%/11.1%/10.7%，营收同比增速分别为2.7%/3.6%/4.3%。

    　　（2）上市板块：科创板和创业板的业绩弹性最大。2025 年Q3，除北交所外，其余各上市板块均实现营收和盈利双改善。其中，科创板、创业板的业绩改善幅度最大，二者2025 年Q3 单季利润同比增速别为58.3%和32.8%，环比改善幅度分别为40.3pct 和28.7pct。

    　　（3）行业视角：科技高景气和周期“反内卷”的双主线强化大类板块来看，科技和周期表现亮眼，非银金融是盈利的最强拉动项。2025 年Q3，科技制造业的盈利增速环比大幅增长，显著强于营收增速。盈利同比增速超30%、且环比Q2 大幅提升的是：传媒、电子、电力设备和国防军工，其中，营收同比增速环比大幅改善的是：国防军工；

    　　周期行业的量价两端环比均显著改善，“反内卷”政策初见成效，其中景气度进一步扩张的是：钢铁、有色金属，量价同步均改善显著的是：石油石化、煤炭。

    　　股价表现：行业轮动力量正在积蓄

    　　中报业绩披露后和Q3 财报披露前，地产建筑类和周期类行业股价表现更活跃，反映市场对行业轮动的预期正在积蓄。结合股价表现看，中报业绩增速最亮眼的行业，集中于科技制造、以及钢铁和有色等部分周期类行业，而股价表现相对更活跃的是地产建筑类和周期类。预期视角下，Q3 业绩披露前，赚钱效应更强的行业仍多分布于地产建筑类和周期类。

    　　我们对上述现象的理解是，在科技制造业较充分定价高景气后，市场的行业轮动预期正在强化，尤其是较高政策预期的赛道。比如地产建筑类或是基于四中全会前的“政策预期”，而周期品则是“反内卷”的“政策预期”与业绩改善的结合。

    　　配置思路上：（1）市场双轮驱动，科技为先，PPI 交易为辅；（2）前期市场高斜率完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。

    　　风险提示：财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：韦冀星 日期：2025-11-02

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