大类资产配置周度点评：特朗普政策变化反复压制全球风险偏好

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对美股的战术性超配观点，维持对黄金的战术性超配观点。我们计划于2025 年2 月9 日调整境内与全球主动资产配置组合权重。

    　　投资要点：

    　　我们维持对美 股的战术性超配观点。美国经济在高利率背景下仍维持较强韧性，运行趋势相对健康。居民实际薪资上行与良性就业市场为居民消费提供支持，但短期波动或影响企业盈利预期。我们预期后续美股定价的权重仍将倾向于企业业绩，而PMI 等领先指标数据显示经济景气度较高，在经济韧性较强、景气度较高的宏观背景下，市场有较高概率继续上修美国企业的业绩预期，并支持美股运行中枢上移。内生性通胀粘性或导致美联储降息路径或日趋复杂化，而宏观流动性预期的修正或边际压制美股估值；此外，特朗普政府政策可预测性较低，导致资本市场波动中枢上行并压制全球投资者风险偏好，美股短期风险回报比较此前边际下修，但相对于其他大类资产仍较高。

    　　我们维持对黄金的战术性超配观点。特朗普政府的政策缺乏可预测性，对内与对外政策激进转向、反复无常，推高全球地缘政治避险情绪。美国联邦债务规模于近期达到债务上限，美国财政部采取非常措施以避免债务违约，市场针对美元信用的博弈加剧。此外，经过震荡调整后，黄金的微观交易结构相对健康，现货市场流动性紧张导致套利空间出现亦有利于其延续趋势。金价的韧性有望受到逆全球化扩散以及国际地缘政治波动加剧的长期支持。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为1.30%，基准指数收益率为1.06%，超额收益率为0.24%。截至2025 年2 月9 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.65%（年化4.36%），累计绝对收益率9.05%（年化15.17%）。全球主动资产配置组合收益率为0.47%，基准指数收益率为0.28%，超额收益率为0.19%。截至2025 年2 月9 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.59%（年化4.25%），累计绝对收益率5.73%（年化9.50%）。

    　　基于最新主动配置观点，我们计划于2025 年2 月9 日以收盘价对境内与全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。境内与全球组合的调整原因为：战术性资产配置观点更新，宏观因子模型更新。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。