A股策略周报：G2会晤 《“十五五”建议》发布

　　国内：9 月工业企业利润回暖，10 月PMI 回落1）10 月生产活动整体回落，制造业PMI 指数回落，仍处于收缩区间，非制造业PMI 回升，综合PMI 回落。供给端边际回落，新订单、新出口订单、生产指数均边际下行，上游价格指数连续两个月回落。2）工业企业利润同比小幅回升，9 月利润TTM 同比回正，结构方面，制造业工业企业利润占比提升，多数行业利润增速边际回升。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回落，甲醇、纯碱回升，唐山高炉、涤纶长丝、轮胎、山东地炼回落。5）国内政策跟踪：中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布；习近平主席同美国总统特朗普在釜山举行会晤；中美双方在吉隆坡经贸磋商就解决各自关切的经贸问题达成联合安排。

    　　国际：10 月FOMC 如期降息

    　　1）俄乌冲突跟踪：西方多国就乌克兰问题发表联合声明；乌克兰危机“和平之友”小组举行大使级会议；俄外长表示关于普京与特朗普会晤的倡议依然有效。2）中东冲突跟踪：巴勒斯坦多个派别同意成立独立委员会管理战后加沙；内塔尼亚胡表示以色列将决定加沙“国际部队”构成；以色列空袭加沙多地，与哈马斯互指违反停火协议。3）10 月FOMC 如期降息25 基点，美联储宣布将结束缩表。主席鲍威尔发言偏鹰。截至2025/11/1，美联储2025 年12 月降息25 基点的概率为63%，维持现有利率的概率为37%。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网根据经济复苏与市场流动性， 可以把投资主线降维为三个方向：1 ）Deepseek 突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。

    　　红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-11-02

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