资产配置周报：关注行业盈利改善方向

　　投资要点

    　　全球大类资产回顾。10月31日当周，全球股市涨跌不一，日股领涨，科技股带领下美股也表现相对较好。主要商品期货中铝上涨，黄金、原油、铜收跌；美元指数上涨，人民币表现韧性，小幅升值，日元、欧元贬值。1）权益方面：日经225>纳指>道指>英国富时100>标普500>深证成指>创业板指>上证指数>沪深300指数>恒生指数>德国DAX30>法国CAC40>恒生科技指数>科创50。2）周中贸易摩擦担忧缓解，周五地缘政治局势升温，原油先跌后涨，当周来看整体收跌；避险情绪回落，以及鲍威尔的鹰派发言，金价周内弱势震荡。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率当周环比下行2.96pct；乘用车日均零售6.21万辆，环比4.48%，同比-7.00%；BDI环比下跌1.3%。4）国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下行8.9BP至1.3826%，10Y国债收益率下行5.32BP收至1.7954%。5）美债收益率反弹。2Y美债收益率当周上行12BP至3.60%，10Y美债收益率当周上行9BP至4.11%。6）美元指数收于99.7276，周上涨0.80%；离岸人民币对美元升值0.05%。

    　　国内权益市场。10月31日当周，风格方面，周期>成长>消费>金融，日均成交额为22985亿元（前值17815亿元）。申万一级行业中，共有20个行业上涨，11个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.29%）、有色金属（+2.56%）、钢铁（+2.55%）；跌幅靠前的行业为通信（-3.59%）、美容护理（-2.21%）、银行（-2.16%）。

    　　关注行业盈利改善方向。根据Wind数据，截至11月2日已披露的5438家A股上市公司的三季报总营收同比增长1.21%，归母净利润同比增长5.34%；其中三季度单季度营收同比增3.6%，归母净利润同比增11.31%。根据申万一级行业，三季度单季度净利润环比改善较多的行业主要有非银金融、交通运输、电子、煤炭、电力设备、公用事业、环保、钢铁、有色金属等。据统计局数据，1-9月份全国规上工业企业实现利润总额同比增长3.2%，其中中游原材料制造环节利润增速较好，主要有化学纤维、非金属矿物制造、橡胶和塑料、金属制品等行业。10月国内制造业PMI虽然景气回落，但是考虑到中美贸易缓和，预计出口链仍然维持强势。从大类资产角度，美联储主席的偏鹰发言降低市场降息预期，预计对商品原料仍然承压，债市维持震荡，看好权益板块利润持续向好的方向，如有色、钢铁、电力设备等板块；科技仍是长期主线，如芯片、AI等产业的研发投入大，未来将会赋能于应用行业的竞争力提升。

    　　利率与汇率。资金方面，央行适度宽松货币政策立场明确，恢复买卖国债边际上有利于流动性改善，预计资金面仍保持宽裕状态。利率债方面，中美贸易磋商利好兑现，叠加市场对科技巨头在AI领域的激进资本开支分歧加大，股市回调，跷跷板向债市倾斜。另外，央行重启国债买卖、10月PMI偏弱等因素亦提振债市做多情绪，周内国债收益率普遍下行。

    　　在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。美债方面，美联储决定降息25bps并结束缩表，但表示12月再次降息远非必然，市场解读为降息周期放缓，中长期美债走弱。短期内，由于12月降息概率下降，中长端美债或进入震荡，短端收益率受益于流动性改善，仍有进一步下行动能。中长期来看，就业放缓、通胀可控的背景下，美联储政策节奏不影响长期方向，美债收益率仍处于下行通道中。汇率方面，日元、英镑、欧元等非美货币走弱，美元指数有所反弹，人民币震荡。市场扰动短期归于平静，预计人民币对美元汇率在7.10-7.20。

    　　风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：张季恺/谢建斌/刘思佳/王鸿行 日期：2025-11-03

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