策略周报：先破后立等“春躁”

　　短期休整不改慢牛格局，关注风格轮动补涨机会。本周影响市场的重要政策与事件均得到落地，11 月起市场进入业绩空窗期。目前来看，内需修复信号依然有所分歧：9 月企业营收及利润均有明显修复，但10 月PMI再度边际走弱，临近年末，增量宏观政策落地将成为市场关注的焦点。

    　　往后看，短期市场或存在一定资金兑现行情，科技成长高位盘整阶段，受益于宏观政策预期及低位补涨的部分周期股或存在阶段性轮动机会。

    　　对于小微盘，短期来看，在科技大盘股震荡时，小微盘风格存在短期占优的可能，但需警惕因交易拥挤度和流动性环境可能带来的波动。

    　　市场关注的核心问题在于2025Q3 基金对于泛科技制造行业的配置及超配比例是否过高及其后续持续性问题。1）配的“多不多”？从“横向”和“纵向”两个角度来看，2025Q3 主动偏股型基金对于泛科技制造行业的配置比例整体而言，其偏斜程度仍然是较高的。2）“持续性”怎么看？

    　　从历史上，前两个中周期主导产业的“配置偏高”区间经验来看，主动偏股型基金对主导产业的配置开启明显偏斜后，这一比例很难陡然下行，通常在高位区间持续数个季度。

    　　本周光通信、PCB 等业绩不及预期，AI 硬件迎来调整，但国产算力、存储芯片等业绩不弱，长线逻辑依然清晰。短期来看，前期累积涨幅之下，AI 产业链情绪压力可能仍将延续一段时间，但中长期来看产业趋势不破，软件应用与硬件算力循环驱动仍是AI 产业链下半场的主要逻辑，AI应用渗透率进入加速阶段，垂类应用商业化落地初现成效，当前AI 应用困境反转初现，估值性价比合宜，具备较优配置价值。AI 产业链之外，创新药、新消费等景气趋势向好、产业逻辑明晰、估值合理，亦可作为行业轮动配置方向，但需注意，Q2 创新药、新消费等相对AI 产业链持续占优更多在于中美关税摩擦不确定性带来的风险偏好走弱，但当前中美摩擦缓和之下这一逻辑并不适用，且2025 年以来，AI 产业链业绩相较新消费、创新药等占优趋势愈加明显，AI 产业链不具备趋势性走弱逻辑，创新药、新消费市场表现预计更多呈现轮动特征，AI 产业链仍是本轮牛市的核心主线，回调反而是较优配置时机。

    　　证监会吴清主席在“十五五”辅导读本发表署名文章，基本明确未来五年资本市场改革的路线。未来五年，资本市场将作为推动科技创新和产业创新的关键力量，通过更具包容性的发行上市和并购重组制度，支持具备“硬科技”属性的企业，促进创新资源优化配置。同时，资本市场将提供更丰富、更高质量的金融产品和服务，逐步拓宽居民财产性收入渠道。对A 股市场而言，二十届四中全会的召开以及“十五五”规划建议的发布标志着“十五五”时代的开篇，A 股市场或将迎来以高质量发展为核心的“结构性行情下半场”。吴主席署名文章明确了资本市场中长期任务，预计长线资金将进一步向具备战略支撑价值的产业集聚。

    　　风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/徐沛东/郭晓希/徐亚/高天然 日期：2025-11-03

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