周末五分钟全知道(1月第1期)：如何看待开年下跌和后续选股思路

在上周的报告《岁末年初“风格切换”的两个时点与规律》中，我们曾分析：12 月和1 月，中小盘股票的调整概率是比较大的，核心是每年1月底是全部上市公司年报预告的有条件强制披露的截止日，尤其是在业绩压力比较大的年份，市场可能会提前演绎这一风险。但中小盘股票每次会在年报预告（业绩暴雷和ST 风险落地）和春节之后（春节期间海外不确定因素落地）开启一波不错的春季躁动。

    如果说中小盘股票的下跌基本符合市场的历史规律和节奏，那么大盘股在元旦前后的下跌，则超出了很多投资者的预期。事后解释也大多停留在资金面的维度。后续的关键在于，由大盘股主导的指数，是否还有更大的下跌空间，以至于需要明显降低仓位？

    23 年底、24 年初，市场逐步意识到目标赤字率可能比较低于预期，于是市场放弃了对24 年广义财政的乐观预期，进而认为PPI 和ROE 很难全面回升，因此24 年初市场的跌幅非常大。但是，当前来看，由于25 年的目标赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%。赤字率目标不是一个简单的数字，而是代表了广义财政的基调，也就是说在目标赤字率显著提升的情况下，广义财政的空间至少很难被证伪。因此，一季度对于未来政策预期、PPI 和ROE 的预期，都很难被证伪，指数的系统性风险应当相对可控。

    从未来一个长期角度来看，在众多ETF 中，红利类ETF 可能是为数不多，不需要择时，可以长期配置的资产。核心在于其低买高卖的指数调仓策略。除了ETF 所对应的各类指数，在A 股中，还有一个典型的指数，也是采用了低买高卖的指数调仓策略，那就是微盘股指数。红利类指数和微盘指数不是胜在公司质量有多好，核心是持续“低买高卖”的调仓策略，让他们的净值曲线走势几乎保持了不变的斜率。

    我们发现，在A 股市场中，只要在一个较低位置买入一个股票，从一个中长期维度来看，这个股票出现一个比较明显上涨，或者跑赢其它股票的概率，都相对比较大。

    因此，从选股策略角度，“低买高卖”是一个值得重视的思路：在我们2018 年建立的三个选股模型中，其中【中性股息】策略就比较好的贯彻了“低买高卖”的策略思路。

    风险提示：地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力等。