策略观点：无风区行船更需定力

　　投资要点

    　　10 月主要股指表现分化回落，风格出现切换。截至10 月31 日，上证指数上涨1.85%，深证成指下跌1.10%，创业板指下跌1.56%，沪深300 上涨0.00%，上证50 上涨0.76%，科创50 下跌5.53%。按风格来看，稳定风格上涨3.40%，金融风格上涨2.44%，消费风格下跌0.83%，周期风格上涨1.29%，成长风格下跌1.56%。大盘指数下跌0.06%，中盘指数下跌1.48%，小盘指数下跌0.72%，茅指数下跌2.14%，宁组合下跌4.94%。

    　　节奏上，市场波动加大，内外政治因素是源头。A 股在10 月上半月因前期涨幅较大而出现技术性的回调，后在10 月20 日至23 日召开的四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》和之后中美吉隆坡贸易磋商取得阶段性成果、中美两国领导人确定见面的内外政治层面利好带动下出现反弹。

    　　但在中美元首会面之后，利好兑现市场情绪出现退潮，以科创板块为代表出现了大幅度回调。

    　　展望后市，无风区行船更需定力。在四中全会初步展示“十五五”规划蓝图和中美元首会面达成贸易战休兵的结果后，11 月A 股难有类似的政治层面利好提供助力，市场将更多由资金、宏观基本面和上市公司业绩决定。参见中邮策略《定价权在谁手(2)：存款搬家和托宾的Q》，由于目前居民受资产负债表衰退限制无法做大规模的存款搬家，当前是由企业资本主导的第一阶段的尾声，牛市第一阶段无法顺畅地向第二阶段过渡，不能指望指数再通过放量的方式完成突破。而十四五收官之年经济料将平稳运行和三季报A 股业绩边际好转则提供了支撑。故判断A 股将在11 月进入无风区，虽无助力但也无雨，将更多在震荡中度过。

    　　配置方面，轮动速度或将加快，政策题材和绩优个股各取所需。

    　　由于中美贸易战休兵在一定程度上削弱了国产算力的自主可控叙事，并且以CPO 代表的部分领涨个股业绩未能满足高涨的市场预期，此前领涨的AI 相关的算力、PCB 和CPO 等方向或将面临一定压力。但同时缺乏绝对的业绩高增速和走阔的信用利差也限制了市场完全向消费和红利做高低切。因此认为在11 月更应该在如商业航空、低空经济这样相对滞涨的政策题材和三季报的绩优个股中寻求机会。

    　　风险提示：

    　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：黄子崟 日期：2025-11-04

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎