大类资产配置月报第52期：内外政策预期分化 波动加剧

　　国内进入政策“空窗期”，微观流动性短期进一步宽松可能性下降，经济基本面未见向上拐点，预计市场延续高位震荡。

    　　行业轮动或增多加快，从因子分析角度来看，经济复苏斜率仍在低位、国内流动性变化可能引发股债“跷跷板”，相对拖累成长风格和消费风格，短期内金融和周期风格具备相对优势。

    　　中美谈判进展积极，风险因素并未发酵，在纳指和道指中继续看好纳指。

    　　内外部形势压力下，政策推动宏观流动性边际转宽。边际转宽后，短端利率有望更快下行带动期限利差扩大。

    　　美联储降息前景不确定性加剧，短期实际利率基本持平。经济与就业数据暂停发布，实际利率期限负利差恐维持震荡。

    　　12月美联储降息博弈因素明显增多，国际大宗品走势可能面临较大波动，但从供给端来看，OPEC+可能进一步增产推升原油供给，矿难后铜矿供给收缩，因而相对超配铜、标配黄金、低配原油。

    　　在政策端并未对需求产生明显影响的情况下，价格走势可能延续此前趋势，即需求端拖累价格，特别是三季度以来国内固定资产投资下行速度较快，因而相对低配与投资端关联度更高的螺纹钢和玻璃。

    　　美联储维持“鹰派”表态，推动美元走强。利差倒挂“扩大”加剧人民币汇率压力。 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郑小霞/张运智 日期：2025-11-05

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎