北交所25年三季报总结：科技制造景气延续 重视反内卷行业盈利修复

　　北证三季报整体收入利润回升、但盈利增速仍处负增长区间，ROE小幅改善。截至25Q3，北证单季营收增速+5.3%、环比回升+0.6pct，单季归母净利润增速-5.0%、环比修复+12.3pct，ROEttm达+6.1%、环比小幅改善+0.1pct；拆分ROE来看，25Q3，北证资产周转率TTM达62.0%、环比-0.6pct，销售净利率TTM达5.6%、环比+0.2pct。其中，基本面压力主要源于两方面，1）Q3海外扰动影响进一步显现在高出口型企业，25Q3，北证出口比例50%以上企业单季扣非净利润增速大幅下行、达-17.2%，环比-12.8pct。2）转固仍有压力、北证固定资产周转率承压明显，25Q3，北证固定资产增速达+31.5%、环比+1.4pct，延续高位徘徊，对北证企业周转能力形成压力。展望后续，北交所具备周转率系统性改善基础，关注供给优化后的盈利弹性，一方面，固定资产增速前瞻指标已全面收缩，资本开支增速、在建工程增速、在建工程/固定资产等指标已收缩至各板块最低，转固压力回落可期；另一方面，反内卷政策重要指标抓手之一是“供应链支付账期”，指向中小企业被上下游占款问题。

    　　科技制造景气延续，重视反内卷行业盈利修复。1）上游周期品：在反内卷政策带动下，全A的基础化工、有色金属等行业盈利修复显著，北证基础化工企业单Q3扣非净利润增速实现转正，关注三季报盈利修复企业，如吉林碳谷、禾昌聚合、瑞华技术、凯大催化、一诺威等；2）中游制造：北证优势板块，其中，军工和机械设备兼具北证alpha和全Abeta，1、关注十五五规划对军工订单的拉动，关注富士达、万通液压、星图测控、民士达等；2、传统机器人景气延续复苏，有望持续与新兴产业趋势共振，关注万通液压、开特股份、机科股份、舜宇精工等；3、反内卷政策初见成效，全A电力设备行业已连续两个季度盈利双位数增长，北证部分光伏/锂电配套企业盈利修复已现，如贝特瑞、安达科技等；4、关注景气细分赛道，如工程机械（同力股份、万通液压等）、特高压（广信科技、宏远股份等）、新型储能（昆工科技、迪尔化工等）、仪器仪表（同惠电子等）。3）TMT：在AI产业趋势、存储涨价等因素带动下，全A科技板块高景气延续，电子/计算机/传媒业绩高增；但北证TMT业绩偏弱，关注细分亮点，如AI+服务器的曙光数创、海达尔等，电子产业链关注戈碧迦、雅葆轩、豪声电子、万源通等。4）消费：受政策退坡、需求偏弱等因素影响，板块整体承压，三季报仅少数有亮点的消费公司，如欧福蛋业、骑士乳业等；此外，建议关注北证医药alpha、三季报盈利修复，其中，制造型药企基本更优，关注海能技术、德源药业、星昊医药、森萱医药等。

    　　寻找“景气成长”+“周期反转”，1）筛选“景气持续向上”：关注盈利增速持续上行，其中，部分个股持续高增长，如广信科技、开特股份等，部分个股刚刚“走出泥沼”，如富士达、无锡晶海等。2）筛选“景气持续高增”：关注盈利增速维持高增，如一诺威、德源药业、广信科技、开特股份、林泰新材等。3）筛选“远期盈利预测上修”：关注Wind一致预测值边际上修，如吉林碳谷、星图测控、纳科诺尔、万通液压、基康技术等。4）筛选“合同负债&预收账款”：关注合同负债&预收账款高增，如康农种业、众诚科技等。5）筛选“周期反转”：基于PB-ROE框架，建议关注贝特瑞、吉林碳谷、连城数控、颖泰生物、科隆新材等。

    　　主要风险因素：1. 宏观经济复苏弱于预期的风险；2. 外需政策的不确定性风险；3. 北证短期涨幅过大的风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘靖/吕靖华 日期：2025-11-05

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