策略周报：2024年宏观杠杆率出现明显回落 A股指数震荡上行

　　核心要点：

    　　2025.02.04-2025.02.09 日，A 股指数震荡上行2025.02.04-2025.02.09 日，我们关注的6 个A 股指数震荡上行：上证指数上涨1.63%、深证成指上涨4.13%，创业板指上涨5.36%、沪深300 上涨1.98%、科创50 上涨6.67%，万得全A 上涨3.57%。周振幅最大的是创业板指的7.06%。上证指数最终收于3303.67 点，日成交额明显放大。

    　　A 股指数在春节后第一周出现大幅震荡上行，主要原因在于春节前市场观望气氛浓烈，导致长期资金入市等利好消息对市场的影响被推迟至节后。

    　　同时，春节期间DeepSeek 产品的火爆对全球AI 行业形成较大冲击也推动我国AI 行业相关标的在节后进一步上行。

    　　一级行业涨多跌少，二级行业家电零部件Ⅱ、电机Ⅱ累计涨幅居前2025.02.04-2025.02.09 日，31 个申万一级行业涨多跌少，计算机周涨幅高达13.47%；但依然有4 个一级行业出现下跌，银行业下跌了-1.92%。

    　　124 个申万二级行业（扣除林业）涨跌幅状况来看：周涨幅居前的板块是：

    　　IT 服务Ⅱ、软件开发，周涨幅均超过14.00%。2025 年以来累计涨幅居前的是：家电零部件Ⅱ、电机Ⅱ，累计涨幅分别为23.19%、17.58%。

    　　宏观数据方面，我国2024 年宏观杠杆率出现明显回落在2025.02.04-2025.02.09 日期间，国内公布的宏观数据有：宏观杠杆率和库存。2024 年12 月的实体经济部门杠杆率为290.60%，出现明显回落。但地方政府杠杆率有9 月份的34.50%，小幅上升至35.20%。主要应该受2024年第四季度地方化解隐性债务影响。1 月份CPI 涨幅扩大，同比涨幅0.5%；PPI 则因工业生产处于淡季，环比下降0.2%，同比下降2.3%。

    　　投资建议

    　　市场目前处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中。宏观方面，2025 年处于短周期筑顶，中周期上拐，但长周期依然在底部的状况。

    　　国际上，特朗普再次担任美国总统，已先期对进口自中国的所有商品加征10%的关税，中美贸易摩擦加剧，推升我国出口压力；国内方面，2024 年12 月中央经济工作会议明确2025 年国内政策将持续发力：财政政策更加积极，货币政策适度宽松。且中长期资金入市政策在快速落地，预期2025年A 股市场将以“慢牛”方式继续上行。

    　　行业方面，看好消费和科技方向。建议关注：受益地方化债的环保、建筑、园林等板块；受益市值管理政策的银行、交通运输等；提振资本市场政策相关的非银金融类证券、保险；消费相关的教育、房地产服务、航运港口、食品饮料；与新质生产力息息相关的AI、人形机器人等。

    　　风险提示

    　　国际：关注美国降息对全球资本市场的影响；俄乌、中东、朝韩地缘危机升级；国内：地方隐性债务化解、房地产恢复都需要时间。