策略定期报告：三季报落地或如何影响市场走势？

　　一、三季报落地或如何影响市场走势？

    　　本A 股三季报完成披露，总体而言整体业绩持续修复。全A 股整体营收同比上升1.16%，相比第二季度有较大改善，是近一年半以来首次实现正增速；归母净利润同比增速回升至5.34%。全A 股ROE 止跌回升，盈利能力边际改善。全A 股在2025第三季度的ROE（TTM）为7.95%，较2025 第二季度上升0.22 个百分点。从杜邦分析上看，A 股ROE 上升主要受到销售净利率和权益乘数上升影响。

    　　A 股各主要指数中，大盘指数修复加快，创业板指增势强劲。2025 年三季度，上证指数营收同比下滑0.05%，但较二季度有明显改善；归母净利润同比大幅增长4.42%。

    　　沪深300 指数营收同比增长1.30%，归母净利润同比增长5.22%。科创50 指数营收同比上升0.21%；归母净利润同比下滑36.07%，但较二季度已有显著修复，上升21.39 个百分点。创业板指则延续较快增长态势，营收同比提升10.21%，归母净利润同比增长20.13%。

    　　分行业看，2025 年三季报披露的30 个申万一级行业整体业绩呈现明显的结构分化。

    　　从营收增速来看，电子、非银金融、有色金属、计算机和汽车行业位居前列，反映科技与金融创新驱动的需求仍强劲。从归母净利润增速看，增长最快的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、电子和传媒等。

    　　在PB-ROE 视角下，三季度石油石化、农林牧渔、食品饮料、非银金融等行业的估值与盈利能力出现一定错配，具有较大“向上修复”空间。从PB-ROE 的相对水平看，周期板块中，石油石化、有色金属的ROE 分位数高于PB 分位数，显示出一定的估值修复空间；消费板块中的农林牧渔、食品饮料行业估值处于低位，具有一定配置价值；非银金融受A 股市场活跃提振，ROE 分位数也达到了89%的高分位，但目前市场对其盈利改善的反应相对滞后，估值仍具备较大向上修复的可能性。

    　　从资金面看，本周整体风险偏好下降，ETF 等长期资金从上周的净流入转为净流出，北向资金与产业重要股东资金短期离场意愿上升，但杠杆资金仍在增加。ETF 资金一改上周的净流入态势，多数呈现净流出。北向资金交易量下降，周三开始有企稳迹象。大股东减持水平较上周略有增加。杠杆资金方面，两融余额与平均担保比例均上升。资金面整体风险偏好下降或引发市场短期缩量震荡行情，在场资金抱团可能性上升，对三季报中盈利质量较高及估值有较大安全边际的行业板块可重点关注。

    　　二、投资建议

    　　结合三季度盈利表现与政策信号，我们认为当前A 股投资主线或进一步聚焦于“反内卷”下的战略中上游行业与科技应用端的扩散，短期关注促消费政策带来的结构性反弹。关注：

    　　主线一：强化科技板块中“AI 应用与终端”方向（成长主线）。配置上重点关注：

    　　机器人、消费电子、恒生科技、创新药等AI 应用细分。

    　　主线二：反内卷+ 关键产业“稀土化”。本轮“反内卷”并非传统供给侧收缩，而是将我国优势产业视为“关键战略资源”，赋予“稀土化”属性，形成国际竞争中的博弈筹码。这些中上游高景气板块仍被市场低估，或构成强主线。

    　　主线三：关注券商阶段性配置机会。受益于市场热度回升与政策支持，券商或得到基本面与预期的双重改善。

    　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：徐驰/张文宇 日期：2025-11-09

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎