策略研究：市场波动延续 保持定力对待

　　投资要点

    　　本周A 股延续波动，权重股指扮演中流砥柱。本周主要股指表现分化，权重股指涨幅领先，上证50 上涨0.89%，沪深300 上涨0.82%，科创50 整周大幅波动最终整周微涨0.01%。风格方面，本周周期风格延续强势表现，稳定和金融风格较上周由跌转涨，消费风格则是本周唯一下跌的风格指数。市值风格方面，大盘显著优于中小盘。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合均有转向下跌，宁组合整周下跌1.27%，茅指数下跌0.98%。

    　　行业层面，三季报出现困境反转的反内卷主线占优。本周申万一级行业中电力设备（4.98%）、煤炭（4.52%）、石油石化（4.47%）、钢铁（4.39%）和基础化工（3.54%）领涨，而美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）、汽车（-1.24%）和食品饮料（-0.56%）表现较差。从领涨行业来看，在三季报后市场发现了反内卷方向行业的普遍利润改善，本周反内卷交易主线得到了更多的市场共识。

    　　展望后市，市场波动延续，保持定力对待。本周A 股延续了上下反复大幅震荡的格局，在10 月底利好得到集中兑现后，11-12 月将实际进入政策和业绩的双重真空期，同时考虑到本次牛市中居民存款搬家的动作不明显，后续资金承接的能力或将偏弱，A 股向上的空间受限。并且在6.23 行情启动之后上市公司拟减持金额明显上升，在12月也需要警惕上市公司阶段性集中减持可能带来的压力。

    　　配置方面，坚守成长风格，业绩趋势和政策预期各取所需。由于居民存款搬家的动作不明显，因此判断本次A 股牛市从企业资本驱动的快牛一阶段向公募类机构主导的慢牛二阶段过渡将不甚顺利，主导A 股的定价权仍将掌握在高风偏资金手中，成长风格占优的格局并不会发生改变。在此基础上考虑两个策略，一是三季报后符合“困境反转+来年高增”复合定价要求的光伏设备，二是9 月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业行业和低空经济。

    　　风险提示：

    　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：黄子崟 日期：2025-11-09

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