策略报告：证监会《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》点评

　　事件

    　　2025 年2 月7 日，中国证监会发布了《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称《实施意见》），围绕五个重点领域提出18 条具体措施，为贯彻中央精神，助力国家战略实施，积极发挥资本市场功能，提升服务实体经济质效做出了明确指引。

    　　科技金融多措并举 推进高质量发展

    　　《实施意见》中科技金融不仅排在“五篇大文章”之首，同时也是文章篇幅和具体措施最多的，体现对科技创新的高度重视。这不仅是对新质生产力的鼎力支持，也是经济结转型下，资本市场高质量发展的内在需求。《实施意见》中多措并举，从不同维度给出了具体的指导意见：

    　　首先，对科技创新型企业全生命周期的金融服务均高度关注，不仅对优质科技型企业发行上市大力支持，明确加大对新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业支持力度，而且对优质科技型上市公司的并购重组、股权激励等制度也进一步优化。积极引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，促进 “募投管退”良性循环。积极发展耐心资本，通过一二级市场协同发力，推动社会资本积极参与，在科技企业的不同阶段均可望配置相应需求的资金资源。

    　　其次，加大多层次债券市场对科技创新的支持力度：一是推动科技创新公司债券高质量发展，优化注册流程，提供增信支持，探索开发更多科创主题债券；二是将优质企业科创债纳入基准做市品种，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持；三是探索知识产权资产证券化业务。

    　　再次，本次《实施意见》中诸多政策力度较大，着重提出了要提升对新产业新业态新技术的包容性，持续支持优质未盈利科技型企业发行上市；鼓励上下游产业并购，支持合理开展跨境并购；提高科技型企业并购重组估值包容性；支持新型基础设施发行REITs，促进盘活存量资产等。

    　　在全球竞争、大国博弈的当下，科技创新是制高点，加大科技创新的支持既是资本市场引导资源配置方向的责任担当，也是投资收益的重要驱动所在。近年来美股指数的持续走强，主要是科技龙头股的带动。当前以DeepSeek 等为代表的中国企业崛起，也带动全球资本市场对中国创新能力的高度关注。

    　　资本市场在分担创新风险、促进创新资本形成等方面具有独特优势。

    　　通过推动科技金融发展，不仅有利于引导社会资源向科技创新配置，同时也分散风险的同时，通过竞争中胜出的龙头企业快速发展，为投资者带来更多的投资渠道、产品选择和相应回报。

    　　协同发展 全面布局

    　　《实施意见》第三至六个部分分别围绕绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等提出具体举措。

    　　绿色金融方面，重点是完善资本市场绿色金融标准体系和丰富资本市场绿色金融产品。不仅要持续强化上市公司践行绿色发展的信息披露要求，还要稳妥有序推进碳期货市场建设和碳排放权期货研发上市，研发更多符合实体经济发展需求的绿色低碳期货期权品种。

    　　普惠金融方面，一是完善制度安排，推动区域性股权市场规则对接、支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市；二是丰富服务涉农主题，支持农产品期货期权品种开发，支持农业科技企业通过资本市场做大做强；三是推动证券基金经营机构加快财富管理转型，更好的满足居民多元化投资需求。稳步降低公募基金行业综合费率，规范基金销售收费机制，引导资金从短期交易转为长期配置。

    　　养老金融方面，打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，引导指数基金金纳入个人养老金投资范围，鼓励引导保险公司开展长期权益投资，推动机构建立健全三年以上长周期考核机制。支持银发经济企业股债融资，探索以养老设施等作为基础资产发行资产支持证券和REITs。

    　　数字金融方面，加快推进数字化、智能化赋能资本市场。推动行业机构数字化转型，加强数字基础设施建设和监管智能化转型。

    　　提振投资者信心 利好市场长期发展

    　　《实施意见》是资本市场进一步全面深化改革的重要举措，增强制度包容性、适应性，为不同类型、不同发展阶段的企业提供更精准的金融服务，进一步完善资本市场体系。《实施意见》不仅对融资端加强改革力度，同时也对投资端有一系列改革推进措施，注重解决资本市场在服务国家战略过程中面临的实际问题，加强政策协调和工作协同。

    　　我们认为，《实施意见》不仅对近期市场表现有直接影响，而且可望通过制度建设，助力资本市场风格变化和长期慢牛：

    　　短期而言，《实施意见》方向明确，有利于增强市场信心。推动中长期资金入市，如养老金、保险资金等，也可望为市场带来增量资金，并逐步改善居民资产配置，有利于提振市场做多热情。

    　　中期而言，《实施意见》通过支持科技、绿色、普惠等领域的企业发展，资本市场将引导更多资源流向新兴产业和补短板。有利于促进上市公司产业结构升级，提升估值空间和股价弹性，影响市场风格转换。

    　　长期而言，《实施意见》落实将推动资本市场在制度建设、市场生态等方面取得长足进步，提升资本市场整体运行效率和服务实体经济的能力，同时也有利于提升中国资本市场的国际影响力和竞争力，吸引更多国际资金配置流入。

    　　风险提示

    　　1、政策推进低于预期；2、大国博弈升级。