策略周报：配置AI资源短缺环节

　　中国资产体现相对优势，科技贡献盈利绝对增量，配置AI 产业链中资源短缺的确定性机会。

    　　市场震荡休整不改上行趋势，中国资产体现相对优势。本周全球风险资产出现普遍调整，A 股港股表现出相对优势，内外增量资金先后接力，中国资产估值重塑行情正在开启。这与我们在《美元拐点：全球资产再平衡与中国科技重估》中的观点一致：弱美元环境下，A 股、港股为代表的中国资产有望成为本轮全球资产再平衡过程中的核心受益资产。展望后市，估值支撑下A 股震荡上行趋势不改，但短期市场或以震荡蓄势为主，为年末行情做准备。

    　　A 股盈利持续改善。全部A 股/非金融/非金融非石油石化2025Q3 累计归母净利润同比增速分别为5.6%/2.0%/4.0%，较中报（2.7%/1.3%/3.9%）变动2.9/0.7/0.1Pct。科技贡献盈利绝对增量，“反内卷”贡献盈利边际增量。TMT 行业贡献3.0%（其中，电子贡献1.4%，计算机贡献0.6%、通信贡献0.5%），中游先进制造行业贡献1.7%（其中，电新贡献1.0%，机械贡献0.7%），中游资源加工行业贡献1.6%（其中钢铁贡献1.1%）。

    　　主要拖累行业为上游资源（石油石化-1.5%、煤炭-1.6%）和房地产（-1.8%）。盈利仍在修复，夯实上行基础。2025Q4 全A 非金融全年累计业绩增速较三季报有望进一步上行。2025 年全A 非金融累计盈利增速有望处于2.4%-5.5%区间，盈利修复趋势仍有望延续。考虑科技产业趋势及“反内卷”工作的进一步展开，2026 年盈利修复趋势或继续加速。

    　　伴随全球算力基础设施加速，全球电力及存储短缺问题正在凸显，配置AI 产业链中资源短缺的确定性机会。微软及OpenAI 等头部厂商即面临电力短缺问题，这一趋势在中国变压器出口金额同比与美国电价趋势上亦有所体现。另一方面，存储芯片涨价趋势也验证了AI 产业链存储的高需求，本轮存储周期之中，存储芯片价格涨幅和斜率均较高，特别是进入10 月以来，AI 存储芯片涨价趋势愈加强化，本轮存储价格上行可能仍有较大空间。而从当前半导体板块市场表现来看，特别是类比上一轮周期相对高点，行情可能也仍有一定上行空间。AI 板块行业配置关注算力基础设施之中资源缺口最为明确的电力、存力等相关产业链环节，相关赛道具有较高的景气确定性，包括存储芯片、燃气轮机、SOFC 电池、STT（固态变压器）、储能等。

    　　近日国办印发《关于加快场景培育和开放 推动新场景大规模应用的实施意见》，旨在推动新技术、新产品、新业态的大规模应用，形成“技术突破—场景验证—产业应用—体系升级”的路径，为加快培育和发展新质生产力提供支撑，主要提及新技术赛道、产业转型升级场景、社会治理服务和民生领域等场景。我们认为，场景作为系统性验证新技术、新产品、新业态产业化应用以及配套基础设施、商业模式、制度政策的具体情境，是连接技术和产业、打通研发和市场的桥梁，对促进新技术新产品规模化商业化应用具有重要牵引作用。A 股方面，短期建议关注以人工智能+、车联网等代表性产业链的下游应用板块。

    　　风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/徐沛东/郭晓希/徐亚/高天然 日期：2025-11-10

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