大类资产配置周报：通胀温和复苏

　　一、海外，截至本周，美国联邦政府停摆已接近40日，这已成为美国历史上持续时间最长的政府停摆。一方面，非农数据等重要经济数据的发布一再推迟，显著增加了宏观经济的不确定性；另一方面，美政府停摆意味着财政支出的明显减少，这对于短期经济来说是利空，对于长期与美国财政高度相关的居民消费和股市表现来说尤为负面。我们认为，美政府若结束停摆状态，将改变美元短期走强的态势，并继续提升股商的风偏水平。

    　　二、OPEC+决定在完成2025年12月的既定增产后，于2026年1月至3月暂停进一步的增产计划。此举主要是为了应对北半球冬季过后季节性需求疲软以及当前全球原油市场供应过剩的压力，旨在通过稳定供应预期来防止油价大幅下滑。此次暂停增产被视为OPEC+在平衡油价与市场份额策略上的一个重要调整，短期内有望为市场提供支撑。这一表态意味着原油结束向下探底的趋势。

    　　三、国内，10月制造业PMI为49%，较上月回落0.8个百分点，低于市场预期，主要受季节性因素和10月前半月中美经贸关系的不确定性扰动。PPI同比下降2.1%，降幅较9月继续收窄0.2个百分点，但修复速度放缓；同期，CPI同比由负转正，同比和环比均上涨0.2%，同比转正。分项来看，长假期间服务消费明显提振，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第六个月扩大，而食品价格同比下降2.9%。PPI与CPI之间的剪刀差在8、9月份因PPI较快修复而持续收窄后，在10月份再度有所扩大，这反映出价格从生产端向消费端的传导依旧不够顺畅。

    　　四、10月我国进出口增速有所放缓。以美元计价，出口额为3053.5亿美元，同比下降1.1%；进口额为2152.8亿美元，同比增长1.0%。出口增速由正转负，主要受去年同期因台风天气导致出口延后形成的高基数，以及工作日减少的共同影响。从出口目的地看，对美出口大幅下滑是主要拖累项，而对东盟等新兴市场出口则保持了较快增长。在商品结构上，集成电路、汽车、船舶等高技术和高附加值产品出口表现强劲，是出口的主要亮点。中美贸易关系暂缓等积极因素支撑下，后续出口有望保持韧性。但风险依然存在，包括美国关税政策可能反复、海外库存高企以及内需恢复缓慢，这些因素可能拖累出口。

    　　五、从中观高频数据的角度来看，高频经济活动指数仍在温和区间，其中地产多项指标仍处于底部区间，与之相关的螺纹表需也保持在较低水平；精制铜杆开工率在10月经历大幅下滑后虽有小幅反弹，但整体开工率仍处于低位；重点出口商品中，家电出口增速放缓甚至转为负增长，而汽车出口则保持了稳健的增长势头。 机构：招商期货有限公司 研究员：赵嘉瑜/马芸/徐世伟/游洋/吕杰/安婧/马幼元 日期：2025-11-10

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