大类资产复盘笔记：重回4000

　　大类资产回顾：全球股指多数收涨，日韩股指走强，AH 股偏弱

    　　1）大类资产总览：10 月A 股涨破4000 点，中债利率下行，商品震荡，全球股指多数收涨。2）A 股：10 月主要宽基指数分化，沪指收涨、创业板指收跌，风格方面稳定领涨、成长领跌，行业方面煤炭、钢铁领涨。分区间来看，8 月AI 算力主线强化，寒武纪股价超越贵州茅台；9 月电新回归强势，算力迎来新催化；10 月算力分化，稀土带动资源股走强。3）债券：10 月长端利率下行跌破1.8%，短端利率冲高回落，期限利差收窄。信用利差回落。4）商品：10 月商品多数收涨，南华工业品指数震荡，黄金冲高回落，原油继续下跌。5）海外权益：10 月全球股指多数收涨，美股三大指数中纳指领涨，全球股指涨幅前三均为亚太股指。AH 溢价指数探底后回升。6）美债：降息周期影响下，长端美债利率回落，期限利差收窄，中美利差小幅走阔。

    　　A 股：沪指涨破4000 点，A 股风格再平衡，资金热度回落

    　　1）基本面：9 月基本面整体偏弱，贸易维持强势。三季报全A ROE（TTM）、归母净利润增速小幅回升，业绩修复曙光已现，继续观察盈利周期复苏节奏。2）宏观流动性：9 月社融继续回暖。10 月货币继续边际转松，央行行长宣布将恢复公开市场国债买卖操作，流动性或将进一步改善。3）微观资金：10 月南向资金震荡回落，北向资金冲高回落，ETF 成交额边际走弱，两融余额创新高。

    　　风险提示：地缘风险超预期，政策落地时滞，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-11-10

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