周末五分钟全知道(11月第2期)：当前各行业所处位置及26年行业配置初探

　　站在11 月初，一个比较重要的工作是展望明年的行业配置思路，以便研究前置。行业比较方面，我们基本的框架是“位置→展望→坐标→高频跟踪”。本篇主要梳理我们对“位置”和“展望”的一些思考。

    　　位置：基于三季报，定位各行业处于自身经营中周期的哪个阶段。

    　　右侧的行业：（1）强扩张期&强回升期（供需两旺，景气最高）：AI（主要是海外算力相关）、存储（两存相关的设备/材料，以及芯片）、端侧、储能（电池/系统）、医药研发（CXO）、部分出口链α（主要是非美出口+对美品牌出口龙头）。（2）弱扩张期&弱回升期（供需缺口，看涨价）：

    　　铜箔、中低端CCL、钾肥、玻纤、风电轴承/叶片/铸锻件、铜等。

    　　左侧的行业：（1）出清末期（已出拐点）：储能（磷酸铁锂/电解液/二线电池/锂矿）、风电电缆、存储模组、液冷、电表、部分涨价品（如刀具/玻璃）。（2）出清中期（部分品类进击球区）：储能（6F/电解液溶剂和添加剂/隔膜/铝箔/锂电设备）、储能逆变器、风电整机、顺周期和部分汽车零部件。（3）出清初期：反内卷、对美出口链、猪周期、部分新消费。

    　　展望：对于展望以及投资策略的构建，我们主要基于终端需求及产业链的视角。需求是β，供给是α，行业比较主要在于抓β。由此可以构建景气策略与反转策略，二者搭配或许可以有助于波动率的控制。

    　　景气策略：明年预计仍处于向上周期的五个需求：美国AI（包括算力/存力/电力等）、端侧、美国医药、国内储能、国内及欧洲海风，此外还有全球制造业PMI 挂钩的铜。

    　　反转策略：按置信度分为三档——（1）第一档：终端需求已经在右侧，沿产业链中上游去找基本面还在左侧或者底部的环节，这类品种反转置信度高，Q4 可重点布局。储能（锂电材料及设备/二线电池/锂矿）、风电（整机/电缆）、AI（液冷/存储模组）。

    　　（2）第二档：终端需求还在底部或左侧，但明年有一定的反转预期。

    　　国产算力（数据中心产业链/晶圆代工厂等）、美国地产链（工具/家居等）、美国“再工业化”（高机/叉车/工程机械）、欧洲储能（工商储/户储）。

    　　（3）第三档：需求在左侧，当前反转能见度仍不高，但赔率合意，跟踪布局信号。内需顺周期（等11 月底财政预期逐渐明晰）、反内卷（等政策）、猪周期（已在降速，等价格）。

    　　风险提示：地缘冲突超预期；流动性宽松低预期；稳增长力度低预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/郑恺/杨泽蓁 日期：2025-11-10

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