食品饮料及新消费行业跟踪报告：黄金税收新政落地，头部企业份额有望提升

　　投资要点：

　　周度跟踪：本周（11.3-11.7）食品饮料行业-0.56%，表现弱于上证指数（+1.08%），在31个申万子行业中排名第27。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+2.26%），烘焙食品（+1.69%），肉制品（+0.83%），零食（+0.56%），调味发酵品（+0.37%），乳品（-0.38%），保健品（-0.46%），啤酒（-0.66%），白酒（-0.84%），其他酒类（-0.96%），软饮料（-1.20%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为安记食品（+13.87%）、惠发食品（+13.07%）、巴比食品（+11.32%）、欢乐家（+7.24%）、桂发祥（+6.64%）；跌幅前五个股分别为金字火腿（-6.22%）、酒鬼酒（-5.77%）、交大昂立（-5.54%）、古今贡酒（-5.43%）、百润股份（-4.33%）。

　　白酒：茅台推出300亿中期分红及30亿回购计划，强化股东回报机制。11月5日，贵州茅台发布公告启动第二轮注销式回购，回购金额15-30亿元，价格上限1887.63元/股，期限6个月，同时宣布中期分红每股23.957元（含税），合计约300亿元，加上已完成的2024年度分红346.71亿元，2025年累计分红将达646.72亿元。从实际效果看，注销式回购通过减少股本提升EPS，高额分红提供即期现金回报，在行业深度调整的背景下具有稳定市场预期的作用。此次公司的分红及回购计划充分彰显长期发展的信心以及面对市场波动的定力，有利于维护投资者利益，增强投资信心，彰显龙头担当。

　　贵州推动白酒行业从"卖酒"向"卖生活方式"转变。11月3日，贵州省商务厅就《关于进一步推动"卖酒"向"卖生活方式"转变的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见，提出实施"白酒+"产业融合行动。在当前行业深度调整的背景下，贵州作为白酒核心产区，主动引导产业从"卖产品"向"卖服务"转变，实质是推动行业从传统制造业向文化体验产业升级，通过拓展产业边界、丰富消费场景、提升文化附加值等方式，为行业寻找新的增长动能。这一转型思路有助于白酒企业摆脱单纯价格竞争，通过场景营造和文化赋能创造差异化竞争优势，同时能够更好满足新一代消费者的需求，拓宽消费群体基础。贵州此举为白酒产业转型升级提供了新的思路，随着更多产区跟进类似政策引导，白酒行业有可能在新的消费模式带动下逐步走出调整期。

　　黄金：税收新政落地，具备品牌与渠道优势的公司或将受益。财政部、税务总局于11月1日起实施黄金税收新政，对通过上金所、上期所交易的标准黄金实行差异化增值税管理。核心变化体现在两方面：①投资性用途黄金销售环节改为开具普通发票，购买方无法抵扣进项税；②非投资性用途从"即征即退+专票"改为"免税+普票"，进项税按6%计算抵扣而非原13%税率。税改对产业链各业务影响存在不同差异，具体而言：①投资金业务方面，由于失去进项税抵扣资格，非会员单位从会员单位采购的成本上升，预计部分投资需求将转向拥有会员资格的头部企业；②金饰品业务方面，虽然免税政策减少了公司资金占用，但进项税抵扣率下降意味着实际税负有所增加，非会员公司的采购成本将上升，短期业绩或将承压。而一口价产品、古法金等高附加值品类占比较高的企业，其成本传导能力相对更强，能够降低成本端的影响。从行业竞争格局看，税改客观上提高了不规范经营的成本，场外交易的价格优势被削弱，有助于市场竞争回归产品和服务本身。综合来看，具备上金所会员资格、品牌溢价能力强、产品结构偏向高毛利品类的公司在新税制下竞争优势将更为明显，需求逐步向头部企业集中。

　　投资建议：

　　白酒：酒企三季度业绩披露完毕，整体业绩大幅下滑，步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒。

　　大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。

　　风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。

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爱建证券 范林泉,朱振浩