A股投资策略周报：近期国内外流动性变化及其对市场的影响？

　　国内方面，随着金融总量指标相继回落，宏观流动性驱动的逻辑会边际弱化，但并不意味着行情的结束。往后去看，市场有望继续呈现科技和顺周期的轮动。海外方面，市场风险偏好的修复将取决于因政府关门而积压的经济数据以及美联储和特朗普等的表态，目前市场需要一个信号来降低预期的不确定性。另外，如果美股进一步下跌，也可能倒逼美联储或者特朗普出来释放一些鸽派声音，以维护市场的稳定。

    　　【观策·论市】近期国内外流动性变化及其对市场的影响？国内方面，10 月M1 同比增速开始回落，金融总量指标相继回落，宏观流动性驱动的逻辑会边际弱化，股市上行斜率有所放缓，但并不意味着行情的结束。风格上，考虑到当前科技产业趋势仍在、PPI 持续回升，预计未来市场将继续呈现科技和顺周期的轮动。国外方面，1）海外对AI 泡沫的担忧同样波及A 股科技板块。但我们认为，这更多是在短期交易和持仓拥挤后，叠加外部风险事件冲击，市场风格的阶段性回摆，目前断言AI 泡沫为时尚早。2）美国政府重新开门，TGA 账户的流动性开始释放，并且12 月开始美联储将停止缩表，有利于缓解美国市场流动性。3）关键数据缺席叠加美联储官员鹰派声音不断，美联储12 月降息预期的快速降温是扰动市场的主要因素，往后去看，市场需要一个信号来降低预期的不确定性，可能是关键数据也可能是相关表态。如果美股进一步下跌，也可能倒逼美联储或者特朗普出来释放一些鸽派声音，以维护市场的稳定。

    　　【复盘·内观】本周A 股市场整体冲高回落，主要原因为：1）10 月CPI、PPI 数据大幅回暖，前半周市场内需复苏预期增强，但周四社融数据表现低于预期，后半周市场降温；2）周五美股科技股大跌，叠加12 月降息预期降温，带动A 股科技板块回调；3）上证指数4000 点面临技术压力，部分资金为避险获利了结。

    　　【中观·景气】10 月PPI 降幅持续收窄，汽车产销同比增幅收窄。本周景气改善的领域主要有：1）工业金属价格多数上涨，煤炭、水泥价格上行；2）下游储能等需求旺盛，新能源产业链价格普遍上涨；3）TMT 持续景气，DRAM 存储器价格持续上涨，10 月台股电子中存储器、硅片、PCB 等营收同比增速改善。后续关注景气较高或有改善的有色、煤炭、建材、电池、逆变器、存储器、PCB 等。

    　　【资金·众寡】融资与ETF 净流入，重要股东净减持规模扩大。融资资金前四个交易日合计净流入126.2 亿元；新成立偏股类公募基金90.3 亿份，较前期下降128.0亿份；ETF 净申购，对应净流入48.7 亿元。融资资金净买入电力设备、有色金属、基础化工等；信息技术ETF 申购较多，消费ETF 赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。

    　　【主题·风向】GPT-5.1 与群聊功能：生成式AI 进入协作智能时代。美东时间11月12 日，OpenAI 正式发布GPT-5 系列的重要升级版本——GPT-5.1，同步推出两大核心模型：GPT-5.1 Instant 与GPT-5.1 Thinking。此次更新标志着生成式AI在推理深度、响应效率与交互体验方面的又一次系统性进步。OpenAI 明确表示，后续版本命名将延续GPT-5.x 体系，持续以“小步快跑”的方式在智能性、效率与安全性上推进。美东时间11 月13 日，OpenAI 近日在部分地区启动ChatGPT群聊功能的试点，这标志着ChatGPT 正式迈向“多人协作空间”的新阶段。与以往仅限一对一对话不同，群聊功能允许用户邀请朋友、家人、同事共同加入同一对话，并与ChatGPT 同时互动，在规划、决策、创意讨论等场景中实现真正的多人协作体验。

    　　【数据·估值】本周整体A 股估值水平下行，万得全A 指数PE（TTM）较上周下行0.1，处于历史估值水平69.1%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，商贸零售、美容护理和医药生物估值涨幅居前，电子、国防军工和计算机跌幅居前。

    　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/陈星宇/田登位/李昊阳/郭佳宜/杨晨/王德健 日期：2025-11-17

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