中国策略：下周市场有望探底回升

　　上周我们认为当前市场成交量尚未有效放大，美国政府重启仍不确定，短期内市场或仍维持震荡向上的节奏，等待新的催化因素推动上行突破。上周五美股探底回升后，本周延续上涨，但在美国政府重新开门后，部分资金选择获利了结。港股与A股市场本周呈现冲高回落走势，其中恒生指数在红利与消费板块带动下仍实现全周收涨，而科技类指数则继续回调。

    　　12月美联储将在缺乏关键官方数据的背景下做出政策决策；自10月议息会议以来，美联储保持鹰派姿态，多位联储官员持续对通胀问题表态强硬，导致市场对12月降息的预期概率已回落至50%以下。在此背景下，市场流动性再度承压，比特币甚至黄金均出现明显下跌。美元指数虽自高位略有回落，仍维持在99以上；与此同时，美债收益率自10月中旬的约4.00%持续上行至4.14%，对新兴市场流动性形成进一步压制。然而，考虑到政府长时间关门带来的经济影响、劳动力市场降温迹象等因素，我们认为美联储12月仍有较高降息可能。

    　　10月中国经济出现加速走弱迹象：在以旧换新效果边际减弱下，消费持续回落；在反内卷收缩效果及地产走弱的影响下，固定资产投资跌幅进一步扩大；生产受10月出口回落拖累下滑；信贷同样走弱，需求整体依然偏弱。近期政策基调继续偏向积极。国务院常务会议部署提升消费品供需适配性、进一步促进消费；财政部部长蓝佛安强调，实施积极的财政政策，加强逆周期与跨周期调节，把促进居民消费与扩大有效投资有机结合、加快推进全国统一大市场建设。后续主要的政策关注窗口集中在12月的政治局会议和中央经济工作会议。

    　　中国股市资金延续流入：A股股票型ETF（剔除规模型）本周继续净流入80亿元。A股两融余额前四日净流入128亿元，市场尚未进入去杠杆阶段。10月金融数据也显示，居民存款正持续搬家入股市。港股方面，南向资金本周净流入降至248亿；南向资金继续净卖出阿里25亿，但买入小米43亿，腾讯转为买入9亿；同时，南向资金继续流入金融板块113亿，能源板块64亿。

    　　科技行业方面，上周我们提到科技反弹强度趋弱，需进一步震荡蓄势。本周科技板块在连续下跌后出现企稳迹象，但受外围因素影响重回下跌。本周，日本存储大厂铠侠（Kioxia）因业绩不及预期股价大跌，引发全球存储板块集体下行。存储作为本轮数据中心建设中最紧缺的环节之一，此前因涨价显著、股价大幅上行。回调的本质也并非需求下滑，而是短期涨幅过快，叠加软银清仓英伟达、桥水、巴克莱和花旗等机构在三季度对英伟达减仓，加剧了市场对AI泡沫的讨论。此外，《金融时报》援引白宫备忘录报道称，阿里巴巴协助中国军方锁定美国目标，引发市场对中概科技股的抛售。中国驻华盛顿大使馆则严正驳斥相关说法，称其“完全歪曲事实”，并表示中国正在完善人工智能领域的法律法规，强化对个人隐私与数据的保护。上述多重扰动因素持续压制科技板块表现。但我们认为，尽管当前科技板块短期估值过热，但AI泡沫为时尚早，在尚未出现新的技术路径或低价产品的冲击之前，市场难以出现大幅下跌。目前，A股TMT板块成交占比已回落至27%，重新回到今年5月至7月的低位；恒生科技的成交占比均值也持续下滑至28%，科技板块有望进入反弹区间。

    　　综上所述，在美联储降息预期与中国政策预期升温的背景下，若下周科技板块再度回调，有望探底回升，进而带动整体市场再次冲高。科技板块中，回调幅度较大的恒生科技与以国产算力为代表的科创板，当前均已回落至关键均线支撑区域，摩尔线程11月19日的IPO初步询价或提供阶段性催化。若科技板块企稳反弹，带动市场成交量有效放大，年内涨幅较少的券商板块有望补涨。同时，消费与地产板块本周在CPI同比回正、万科再获股东资金支持等消息推动下表现突出，尽管基本面数据仍显疲弱，但在低估值与政策预期共振下，板块仍有望震荡上行。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。 机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：周林泓/李加惠 日期：2025-11-17

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