A股投资策略周报：构建AI图谱II AI景气分级投资框架

前期报告提要与市场聚焦

    前期观点回顾：“春季躁动”AI 主线正当时，静待剩余流动性释放加速行情。经济维持向好趋势，支撑春季躁动行情。1月PMI 和12 月工业企业数据均显示国内经济边际向好的趋势未变。我们一直给予较高关注度的M1 已经连续三个月回升，但若要“春季躁动”行情开启加速，市场流动性亟需“具备效率与剩余”，故期待降准释放市场增量流动性。未来“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。

    当下市场聚焦：1、“春季躁动”行情结束了没？2、成长尤其AI 主题还能持续多久？3、Deep seek 入局将对AI 产业框架产生怎样的影响？4、如何分别构建AI 主题投资框架与景气投资框架？5、除主题外，从中长期维度如何构建AI 景气分级投资图谱？

    2 月继续看好“春季躁动”，AI 主线配置正当时我们对国内经济维持此前的观点：（1）内需上，“以旧换新”叠加居民存量贷款利率下调，从“负债端”入手一定程度对冲了房地产对于居民“资产端”的拖累影响，对消费需求形成边际支撑。（2）“抢出口”效应支撑出口增长，新兴市场国家的需求韧性也支撑了我国出口增长。虽然我们一直给予较高关注度的M1 已经连续三个月回升，但若要“春季躁动”行情开启加速，市场流动性亟需“具备效率与剩余”，故期待降准释放市场增量流动性。关于“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。一方面，我们需持续观察本轮国内基本面修复的持续性，预计2025 年3 月需重点关注PMI 生产、订单及M1 等驱动力是否可能有所减弱，意味着国内基本面将再次“退坡”。

    另一方面，关注美国失业率一旦明显抬升至4.4%，意味着海外风险开启。

    构建AI 分级投资图谱：首选高景气、高盈利弹性方向过去十五年科技产业革命规律总结：我们以核心产品的渗透率为“锚”，将其分为：1、主题投资：核心观察指标是产品渗透率处于0-10%，源于估值扩张，基于存在波动率大、轮动较快等特征，建议采用“分散式策略”布局；2、景气投资：核心观察指标是产品渗透率向上突破10%，盈利驱动为主，其中①渗透率10%~15%，建议关注核心指标：资本开支；②渗透率15%以上，则关注ROE 水平及其稳定性。

    AI 科技产业发展与关联框架：（1）AI 大模型将推动AI 芯片、服务器、存储等“硬件基础设施”需求上升及不断迭代；（2）Deep seek 等大模型的技术突破，将加快AI Agent 及终端载体发展、落地，包括：①智能便携及穿戴电子设备；②智能交通与制造；③家居生活智能化等；（3）AI 终端载体渗透率快速上升，又将催生更大规模的AI 基础化零部件及元件需求；（4）AI 软件应用与终端载体互为因果、相互推进，最终实现形成“双方”迭代。

    2025 年AI 景气分级投资图谱展望：（1）首选，具备“量、价和ROE”上升且Capex 开启扩张的AI 高景气、高盈利弹性的行业，包括：光模块（CPO）、新型显示技术、光芯片等相关行业/指数；（2）次选，需求强劲，但供给尚未扩张，即景气具备复苏预期，但有待Capex 扩张确认盈利弹性的行业，包括：HBM、AI 手机、智能手表等相关行业/指数；（3）关注类，需求底部回升并伴随“量或价”等指标改善，未来有望迎来景气全面上升的行业，包括：智能驾驶、无人驾驶、服务器、液冷服务器、AI PC、智能音箱、高速铜连接等相关行业/指数。

    风格及行业配置：“春季躁动”尚未结束，AI 配置正当时“春季躁动”尚未结束，维持重视中小盘科技成长机会，聚焦TMT+机械。建议：（一）基于AI 景气投资图谱，中长期重点看好：①光芯片、②光模块和③新型显示技术。（二）AI 主题投资正当时，短期聚焦：①Deep seek 大模型及相关基础设施、零部件；②低空经济+无人驾驶；③Peek 材料；④AI 消费电子，包括眼镜、手机、音响等；⑤AI 软件应用，教育、医疗、金融。

    风险提示

    美国经济“硬着陆”加速确认 ，超出市场预期；国内出口放缓 超预期。